董忠云：经济转型牛市主升浪破茧之路

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近期A股市场显著走强，上证指数盘中触及3462.75点高位，创2025年阶段性新高。这一行情与中东地缘局势趋缓密切相关——伊朗与以色列宣布停火后，全球风险偏好迅速修复，国际油价应声回落。油价下行缓解了市场对通胀压力的担忧，进而强化对美联储降息节奏的预期，形成风险资产上涨的良性循环。CME利率观测工具显示，市场对9月前降息的预期概率一周内跃升逾20个百分点。

本轮行情的本质动力源自中国经济转型升级的长期趋势。2025年作为“十四五”收官与“十五五”谋划的交汇点，下半年即将揭晓的“十五五”规划纲要草案成为关键政策风向标。高层会议已释放明确信号：新质生产力培育与民生福祉提升构成未来五年发展的双核心。在此背景下，美国加征关税的影响更多体现为短期扰动，难以改变经济结构优化升级的主航道，我们持续看好自2024年9月启动的转型行情。

值得注意的是，7-8月市场可能面临动能转换的窗口期。中报披露季的来临将使题材炒作面临业绩验证压力。历史数据分析显示，财报季存在显著的股价联动规律：6月下旬至7月中旬、8月下旬，个股表现与盈利增速相关性显著增强（相关系数峰值达0.26），而7月下旬因政策博弈升温，业绩因子影响减弱。交易所披露规则更强化这一特征——主板公司需在7月15日前完成业绩预告，全市场半年报则于8月31日截止披露。

中美贸易摩擦的影响存在滞后传导效应。历史经验表明，关税冲击通常在3个月后体现在出口数据端。本轮贸易争端中，美国2-4月对华加征的芬太尼关税及“对等关税”，其影响可能在后续月份逐步显现。5月出口增速放缓或是初期信号，叠加豁免期限临近带来的政策不确定性，需警惕三季度外需波动风险。同时国内工业领域呈现被动补库特征，1-5月利润增速转负，PPI同比降幅扩大至-3.3%，实际库存水平升至十年高位区，反映内需修复仍需政策发力。

军工板块展现出独特产业韧性。巴黎航展中国展团收获高度关注，歼-35A、直-9ME等明星装备首次海外亮相，印证我国军贸体系综合竞争力提升。商业航天领域近期捷报频传：梦舟飞船逃逸试验成功、朱雀三号火箭地面试车突破、中星9C卫星入轨等里程碑事件，持续催化市场热度。行业分析指出，卫星星座建设与商业发射进度仍是板块核心驱动力，外部环境波动对其影响相对有限。

配置策略：维持对经济转型行情的长期乐观判断，但短期需应对震荡整固。当前建议关注两条主线：一是顺应“高低切换”趋势，布局估值合理、具备基本面支撑的科技与军工细分领域；二是密切跟踪政策催化剂，包括“十五五”规划细化、美联储降息落地及增量资金动向。待热门赛道拥挤度回落，可再度回归哑铃策略平衡配置。

风险提示：政策落地不及预期；地缘冲突超预期升级；海外流动性宽松节奏生变。

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