李立峰：下半年央行降准降息有空间，A股稳中向上趋势不变

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市场回顾：全球普涨，周期与银行领衔

近期全球股市表现积极，美股与A股成为主要驱动力。纳斯达克与标普500指数再攀历史高峰，沪指亦曾逼近3500点关口。行业层面，在“反内卷”政策预期升温的背景下，煤炭、有色金属、建材（尤其光伏）等周期板块表现亮眼。银行板块经历前一周短暂调整后迅速回升，并创出历史新高。此外，受益于美越达成贸易协议及中美贸易关系边际缓和，部分消费电子、纺织服装板块亦有所表现。外汇市场上，美元指数持续走弱，支撑全球大宗商品价格普遍上扬，国内螺纹钢及焦煤焦炭价格亦从低位显著反弹。

市场展望：流动性宽松预期支撑，稳增长仍是核心

展望后市，国内央行下半年在降准降息方面仍具操作空间，A股整体稳中向上的趋势未改。短期焦点在于7月9日美国与主要贸易伙伴关税豁免谈判的最终结果。尽管美方此前表态强硬，但亦不排除策略性施压或部分延期的可能性。上半年中国经济动能强劲，为完成全年增长目标奠定了良好基础。然而，进入下半年，无论国际贸易环境如何演变，出口对增长的贡献度相较上半年预计将有所减弱。在此背景下，“稳增长”无疑仍是国内政策的核心关切。

值得注意的是，美联储在三季度启动降息的可能性正逐步加大。若海外流动性转向宽松，将为国内货币政策打开更大空间。充裕的流动性环境将有利于权益类资产估值中枢的提升。中期而言，深化“反内卷”政策，通过优化产业供需格局、推动落后产能有序退出，有望成为驱动PPI企稳回升的关键力量，进而改善A股市场中长期盈利预期。

近期核心关注点解析

1. 美联储政策路径：降息预期仍强

美国6月非农就业数据超预期（新增14.7万人，预期11万人），显示劳动力市场整体平稳。其中政府部门贡献显著，私人部门增长相对温和。失业率微降至4.1%。尽管数据稳健，但在通胀前景及贸易政策不确定性影响下，市场仍普遍预期美联储可能在9月启动降息周期，年内累计降息幅度或达50个基点。

2. 关税谈判进入关键窗口期

7月9日是美国对多个主要贸易伙伴（除中国外）加征关税的关键时间点。近期美越虽达成贸易协议（对越出口商品征收20%关税，转运货物40%关税），但美国与日本、欧盟等经济体的谈判进展相对滞后。美方“不考虑延长”的表态加剧了市场紧张情绪，若谈判不及预期可能重燃对海外衰退和通胀的担忧；不过，这种强硬姿态亦可能是一种谈判策略，部分豁免延期仍存可能。中美方面，双方正加紧落实前期共识（如美方恢复EDA软件、乙烷等特定产品对华出口限制），同时市场对高层互访的预期有所升温。

3. 国内政策宽松空间可期

受益于出口前置效应（“抢出口、抢转口”）及扩内需政策发力，上半年国内经济动能充足，全年增长目标压力减轻。但下半年，出口拉动力度减弱叠加房地产市场持续调整，使得“稳增长”成为国内政策的重中之重。随着海外主要央行（尤其是美联储）降息预期增强，国内货币政策宽松（降准降息）的空间有望进一步打开，充裕的流动性将对股票市场估值形成支撑。

4. “反内卷”政策深化，重塑产业格局

政策层面持续聚焦“破除内卷式竞争”。继相关会议定调后，权威媒体亦发文点名光伏组件、新能源车、储能等领域的无序竞争问题。近期，钢铁、水泥、光伏、汽车等行业已启动产能优化调整，反映在股市上，煤炭、有色、光伏等“反内卷”关联板块表现强劲。

与2016年供给侧改革相比，本轮“反内卷”呈现新特点：其一，覆盖范围更广，不仅涉及传统上游周期行业，也包含大量民企主导的新兴产业，当前主要通过强化行业自律推动，而非行政强制关停；其二，在外部贸易摩擦及国内地产投资下行压力下，需求端弹性可能弱于上一轮。中期看，深化反内卷是改善供需、推动PPI回升的重要驱动力，有助于A股企业盈利筑底企稳，预计该政策基调将在后续高层会议中得到延续。

行业配置建议

建议关注两条主线：其一，聚焦中报业绩预期有望超预期或持续向好的领域，如风电、火电、机器人等；其二，前期海外AI产业链（如英伟达）涨幅显著，可关注具有估值优势的国产替代链的补涨机会。主题投资方面，建议关注并购重组相关的潜在机会。

风险提示

海外政策转向超预期；全球流动性环境突变；地缘政治风险加剧。

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