国泰海通证券2025中期策略：中国股市十大主题

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中国股市当前的核心驱动力正经历深刻转变，贴现率（特别是无风险利率）的显著下行，不仅成为推动市场整体向上的关键引擎，也为主题投资的活跃创造了肥沃土壤。无论是代表长期产业趋势的产业性主题，还是捕捉阶段性机会的交易性主题，均有望迎来发展良机。本文将聚焦于前沿技术突破、先进制造升级、产业格局优化三大核心方向，深入探讨2025年下半年蕴含的十大投资主题及其机遇。

主题一：AI与具身智能融合演进

人工智能产业正展现出强劲的趋势性投资特征，其发展路径预期将遵循“信息基础设施完善”、“基础软件广泛部署”、“线上应用爆发式增长”、“深度重塑线下行业”的规律演进。AI智能体（Agents）的成熟有望成为应用商业化的关键催化剂，并显著拉动算力需求增长。在此背景下，具备强大资本支出能力和用户入口优势的互联网巨头值得关注；同时，受益于算力需求持续扩张的人工智能数据中心（AIDC）以及国产算力产业链也蕴含显著机遇。

具身智能（Embodied AI）在垂直场景的应用正加速落地，科研教育、高危重复作业岗位、以及养老医疗等需要人机协作的环境有望成为首批规模化应用领域。中国凭借完备的机器人产业链集群和丰富的应用场景，在特定场景产品（如四足机器人、外骨骼机器人）的商业化方面具备优势。看好拥有规模化量产能力的整机制造商，精密丝杠、灵巧手、高精度传感器、轻量化材料等核心零部件环节，以及特斯拉等领先机器人整机厂商的供应链企业。

主题二：生物经济崛起与脑机接口探索

生物技术正深度赋能传统产业转型升级，类脑计算与脑机融合技术的突破加速了其在医疗康复等领域的应用落地。以合成生物学（涵盖基因编辑、细胞/分子合成）及生物信息技术为核心的生物科技快速发展，正在打开生物经济的广阔产业空间。产业链中上游的酶制剂、生物化工、生物基能源，以及下游的生物医药、生物基材料、食品与个护等领域将显著受益。

脑机接口（BCI）产业链整体尚处于研发探索阶段，但已有科技企业积极尝试硬件与应用层面的突破。产业链涵盖上游芯片、中游信号采集设备、下游医疗与生活娱乐应用。当前阶段，可重点关注生物基材料、生物燃料、高性能酶制剂以及脑电信号采集与分析设备等细分方向。

主题三：6G通信引领全产业链升级

6G通信技术将在速度、时延、连接密度等关键性能指标上实现革命性跃升，有望驱动上游材料、通信设备、软件系统等全产业链升级迭代。相较于5G，6G具备更高速率、更低时延、更大连接密度的优势。预计2025年将启动6G技术标准研究，2025-2027年为技术研究阶段，首个版本技术规范计划于2029年3月完成，目标在2030年实现首批6G商业系统部署。

产业链上游聚焦基础技术攻坚，包括芯片与半导体、射频器件与新材料、核心算法与软件；中游作为网络生态中枢，涵盖卫星通信与空天组网、基站与传输设备、运营商三大主线；下游应用场景将加速落地，重点聚焦低空经济、沉浸式交互体验、智能制造三大方向，其规模化应用将直接驱动商业闭环形成。

主题四：低空经济与商业航天腾飞

随着首批载人无人驾驶航空器运营合格证的颁发，中国低空经济正式迈入“载人时代”。非管制空域的划设拓展了低空经济的物理空间，适航取证流程的加速则为其打开了运营空间。预计到2026年，中国低空经济市场规模有望突破万亿元。

在商业航天领域，中国多个卫星星座正进入密集组网期，如“千帆”星座计划在2030年底前完成15000颗卫星组网。国内卫星发射需求预计将显著提升，但运载能力仍存缺口。低空经济领域推荐关注：低空飞行器整机制造及核心零部件供应商；空管系统、低空交通规划、通航运营等低空服务与运营企业。商业航天领域推荐关注：受益于卫星密集组网需求的卫星制造公司；受益于卫星发射需求拉动的发射服务、雷达通信等相关产业链公司。

主题五：深海科技与海洋强国战略

2025年政府工作报告首次明确提出发展深海科技，标志着海洋强国战略目标的进一步深化。地方层面，如《上海市海洋产业发展规划（2025-2035年）》等配套政策相继出台，产业化进程有望提速。2024年中国海洋经济规模已突破十万亿大关，其中海洋船舶工程、海工装备和海洋电力增速领先，正加速构建涵盖深海探测、通信导航、资源开发、生态保护的全产业链体系。

中国在深海探测装备领域基本实现国产化，但在海洋资源开发设备等领域国产化水平仍有提升空间。推荐关注：1. 受益于深海资源开发的海上风电、海洋油气开采、海底通信与电力基础设施；2. 受益于关键海工装备、深海探测装备国产化进程的海上钻井平台、深海潜水器及相关企业。

主题六：自主可控深化与科技博弈

外部技术封锁态势加剧，半导体领域成为科技博弈的主阵地。国内方面，并购重组新规落地，旨在推动产业链协同与国产替代向纵深发展。金融监管总局提出科技企业并购贷款占比上限可提升至80%，为并购提供资金支持。半导体领域并购重组催化密集，例如2025年4月北方华创收购芯源微完善设备布局，5月海光信息与中科曙光整合打造算力龙头。推荐关注：半导体设备与材料领域的龙头企业，以及华为昇腾等国产算力产业链核心企业。

主题七：智能驾驶规模化加速渗透

高阶智能驾驶正加速渗透，产业链规模化效应逐步显现。在比亚迪等车企推动下，智驾车型放量带来的规模效应有望促使感知硬件（摄像头、激光雷达）和算力芯片成本下降。DeepSeek等AI技术的进步将进一步降低智能驾驶的研发与应用门槛，加速解决方案的迭代速度。推荐关注：受益于高阶智驾渗透率提升的智驾芯片、摄像头、激光雷达、线控底盘等核心零部件供应商；以及受益于车路云一体化建设的智慧交通软硬件解决方案提供商。

主题八：品牌新消费重构“人货场”

当前消费复苏呈现“K型”分化态势：传统消费面临产能过剩与需求走弱压力，毛利率承压，“以价换量”特征显著；而新消费复苏动能更为强劲，其崛起源于供需两端的深刻变革。在数字经济与新型基础设施驱动下，消费市场加速重构“人-货-场”关系。需求端从功能导向转向情绪价值驱动，供给端则加快跨界融合与智能化升级，推动产品与服务在内容、场景、体验上持续迭代。

供需协同演进催生本土品牌崛起、新锐品牌涌现、老牌焕新，呈现出“新人群、新媒介、新渠道、新生态”的“四新”特征。新消费更强调以优质供给创造或激发需求，具备较强的产品迭代和需求引导能力，成长弹性突出。推荐关注：国潮美妆、IP衍生潮玩、宠物经济等新兴消费赛道，以及育儿、健康养老等服务消费方向。

主题九：涨价周期品与供给收缩

在产能过剩带来的经营压力下，国内部分周期行业正开启产能去化进程。从上市公司数据看，地产链（建材/钢铁）以及部分工业原料（小金属/焦炭）等行业供给增速处于历史低位，收缩幅度明显。我们认为，2024下半年以来地产对周期品需求的拖累有所减弱，内需政策有望加码稳定下游需求。供给收缩幅度较大的周期行业有望迎来供需格局的加速改善，从而带动产品价格回升与企业盈利修复。推荐关注：建材、钢铁、有色金属、化工行业中供给收缩显著的细分领域。

主题十：区域经济再平衡与新动能

解决区域发展不平衡的紧迫性上升，西部基建投资明显提速。中央重申西部大开发战略，西部地区地产开发与固定资产投资增长加快。新版《西部地区鼓励类产业目录》出台，新增符合西部资源禀赋的特色产业，助力相关原料及加工行业盈利释放。推荐关注：受益于西部基建提速的交通基建、建材企业；受益于政策支持的特色农牧业、特色原材料及深加工企业。

2025年底前海南自贸港计划适时启动封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”模式。封关将大幅提升贸易投资自由便利度，显著降低综合税负。推荐关注：受益于海南封关的免税购物、航运物流、旅游消费等领域的相关企业。

核心研判：中国“转型牛”格局渐明

中国股市“转型牛”的轮廓日益清晰，对2025年市场持战略乐观态度：1）经历冲击与调整后，投资者对经济形势认知充分，其对估值收缩的边际影响减弱；2）股市定价的核心矛盾已从经济周期波动转向贴现率系统性下降，尤其是无风险利率下行与风险认知改善；3）化解债务、提振需求、稳定资产价格的“三支箭”政策，以“投资者为本”的资本市场改革，以及新技术新消费涌现的商业机会，共同助力重塑长期预期，推动市场迈向“转型牛”。

行情的核心动力源于无风险利率实质下降与风险认知的系统性改善。过去三年过高的机会成本抑制了投资意愿，而央行流动性支持工具扫清了障碍，长期国债收益率破2%、存款利率破1%，标志着无风险利率实质性下行。同时，及时、得当的经济政策，查漏补缺、重视投资者回报的资本市场改革，以及决策层扭转形势的决心，对于降低经济社会风险评价、转变投资者风险态度至关重要。增量资金与长期资金入市正迎来历史性拐点。

主题策略：把握科技新周期与供需新格局

中国新兴科技产业正经历从关键技术突破到规模化应用的跃升，政策引领与产业创新势能共同驱动新周期开启。政策层面强调构建全面创新体制机制，统筹推进教育科技人才改革，实施创新驱动发展战略，健全新型举国体制。产业层面，基于原创技术与自主可控路径，中国在多个科技领域迎来“斯普特尼克时刻”。2018年以来，中国PCT专利申请量全球占比接近30%，在数字通信、计算机技术等关键领域领先优势显著。

科技产业发展通常经历技术突破、场景落地、规模融合三阶段，对应不同的市场行情特征。当前由AI引领的产业趋势仍处早期。参考消费电子发展史，通信技术迭代与终端形态升级驱动了多轮行情。3G开启智能手机渗透，4G助力国产手机崛起，5G推动国产份额提升与物联网发展。

本轮AI产业趋势呈现类似阶段性特征，正从海外映射转向自主可控与产业链势能驱动。2023年初行情主要由海外映射主导（如OpenAI、英伟达）。2024年四季度成为重要转折点，国内科技巨头（字节、阿里、腾讯等）的AI资本开支成为核心逻辑，DeepSeek R1等国产大模型发布加速行情，自主可控与国产产业链势能成为新特征。

风险提示

关键技术商业化进程低于预期；产业政策及应用端推进节奏不及预期；宏观经济需求复苏不及预期。

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