中信建投：A股持续攀升，关注中报与反内卷趋势

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近期A股市场呈现连续上攻态势，系统性风险整体可控。股权风险溢价指标显示当前市场仍处机会区间，“上台阶”行情有望延续，短期调整或提供布局窗口。银行板块持续领跑市场，财政注资与地方化债协同推进驱动估值修复，险资增配形成有力支撑。在低利率环境下，长周期考核机制与OCI账户配置需求进一步凸显银行板块配置价值。配置层面建议聚焦中报业绩确定性及反内卷主题，重点关注有色、建材、电力设备、非银金融、创新药、养殖、物流、算力、银行及新消费领域。

银行板块强势逻辑解析

年内银行板块以显著超额收益引领市场，其持续性源于双重驱动力：财政层面，四大行获5200亿元战略注资夯实资本充足率，叠加地方债务风险化解进程加速，银行表内不良资产压力缓解，拨备计提优化释放利润空间；资金层面，保险资金在资产荒背景下持续增配高股息资产。2024年保险资金运用余额增长超5万亿元，按12.5%权益配置比例测算，年内为市场提供逾6000亿元增量资金。下半年虽保费增速可能季节性放缓，但低利率环境下（10年期国债收益率降至1.67%），长周期考核机制落地强化险资配置需求，银行板块估值中枢有望持续抬升。

市场趋势研判

充裕流动性成为市场核心支撑，银行间资金利率维持1.5%低位，全市场单日成交额突破1.7万亿元创阶段新高。外部环境同步改善，人民币汇率走强与美股创新高形成正向传导。当前股权风险溢价仍处机会区间，预示市场系统性风险有限。尽管三周连涨后技术性调整压力积聚，但中期震荡上行趋势未改，策略上建议维持偏高仓位，把握回调布局机遇。

配置主线聚焦

中报业绩线索：截至7月中旬，近500家公司披露预告，预喜率超六成。业绩向好行业集中分布于美容护理、有色金属、非银金融、农林牧渔、家用电器、机械设备、医药生物及电子领域。

反内卷主题深化：政策导向正推动产能周期重构，需重点关注四维指标：产能利用率、毛利率、产能扩张水平与营收增速。基于此筛选两类机会：

1. 困境反转组合：产能收缩末期叠加需求复苏，重点关注玻璃玻纤、光伏设备、动物保健、电池、物流等9大行业。其特征为产能扩张分位低于30%、毛利率与产能利用率处于历史低位，营收增速初现拐点。

2. 产能扩张组合：基本面确立上行趋势，覆盖养殖业、轨交设备、航海装备等9大领域。筛选标准为四大核心指标同步改善，其中影视院线受《哪吒2》催化、水泥受基建复苏带动具备阶段性机会。

风险提示

需警惕三重潜在扰动：国内经济复苏力度不及预期可能修正市场乐观定价；美国加征关税升级或冲击出口产业链；美股波动率骤升引发风险偏好传导。建议投资者在布局高景气赛道同时保持组合防御性。

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