民生证券解读降息背后的深层影响

时间：2025-05-20 18:03:56 标签: 14 0

近期，中国官方下调了存款利率，这一政策调整引发了市场的广泛关注。与LPR（贷款市场报价利率）相比，此次存款利率的降幅更为显著，这背后有何深层考量？回顾近年来存款利率与LPR非对称下调的历史案例，可以发现一些共性特征。2023年6月和9月，在美联储加息周期接近尾声之际，国内启动降息政策。当时国内经济复苏动能不足，银行间流动性保持宽松状态。然而，面对银行净息差持续承压、存款定期化和长期化的趋势，央行采取了"防空转"措施，旨在缓解银行负债成本压力，并引导资金流向实体经济。 2023年12月，在美联储降息预期的影响下，国内债市利率出现快速下行。尽管汇率压力有所缓解，但央行并未立即跟进降息操作，LPR也保持不变。这主要是因为此前存量房贷利率的下调以及债市收益率的快速下行，已经对银行资产端收益造成显著影响。当前政策调整同样体现了相似的逻辑。近期人民币汇率在美元走弱和中美贸易谈判取得进展的背景下，从7.20点位开始连续升值。国内货币宽松压力相应减轻，为政策利率和LPR下调提供了空间。此次存款利率更大幅度的下调，一方面是为了平衡银行净息差压力。一季度数据显示，商业银行净息差降至1.33%的历史新低水平，导致净利润同比降幅扩大至-2.3%。另一方面，这一调整也为未来可能的降息预留了政策空间。从历史经验来看，自2022年9月以来，主要国有大行已累计下调1年期、5年期定期存款利率80个基点和145个基点，而同期LPR分别下降70个基点和110个基点。这种差异化的调整幅度为未来进一步降息创造了条件。需要指出的是，当前政策调整的一个重要考量是应对潜在的经济波动风险。考虑到关税政策的多变性和滞后性，其对企业投资和地方财政的影响可能会加剧现有的有效需求不足问题，尤其是投资领域可能面临更快下行的风险。

风险提示：未来政策执行力度不及预期；国内经济增长超预期变化；出口变动超出预期等不确定性因素仍需关注。