凯乐士冲击港股IPO：物流机器人毛利率承压

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浙江凯乐士科技集团股份有限公司（凯乐士）已正式向港交所递交上市申请文件，其联席保荐人为国泰君安国际与中信证券。

作为中国智能场内物流机器人领域的重要参与者，凯乐士专注于三大核心产品线：多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）以及输送分拣机器人（CSR）。凭借其综合解决方案，公司已跻身中国前五大综合智能场内物流机器人供应商之列，其市场地位依据为2024年的营业收入数据。

尽管在行业中占据领先地位，凯乐士近年来的财务表现呈现波动且尚未实现盈利。2022年至2024年间，公司收入分别为6.57亿元、5.51亿元和7.21亿元。同期，净亏损额分别为2.10亿元、2.42亿元和1.78亿元。

核心业务与市场定位

凯乐士的核心战略定位是成为综合智能场内物流机器人专家。其三大核心产品构成了公司业务的基础。行业数据显示，该领域竞争格局相对分散，凯乐士作为前五强之一占据一席之地。

从地域收入构成看，中国内地市场是凯乐士的主要收入来源，2024年贡献了85.5%的营收。值得注意的是，其来自中国内地以外市场的收入份额呈现持续提升的趋势。

智能场内物流市场在全球范围内呈现稳健增长态势，主要驱动力来自人力成本上升、运营复杂化以及对效率提升的迫切需求。市场总规模已从2020年的2706亿元人民币增至2024年的4551亿元人民币，并预计将在2030年达到9919亿元人民币，2024年至2030年间的复合年增长率约为13.9%。

财务表现与盈利能力

过去三年，凯乐士的收入轨迹起伏明显，2023年有所下滑，2024年则出现显著反弹。然而，受制于相对较低的毛利率（2024年为15.7%，略低于2023年的16.6%）、较高的运营费用以及赎回负债账面值变动等因素，公司持续录得亏损。

若剔除赎回负债账面值变动等特定项目的影响，凯乐士2022年至2024年的经调整净亏损分别为1.17亿元、1.23亿元和0.50亿元。2024年经调整亏损明显收窄，显示核心业务的亏损状况有所改善。

截至2024年末，凯乐士手握的待交付项目合同总金额达到21亿元人民币，为其未来收入提供了重要的项目储备。

股权结构与融资历史

公司的控制权相对集中。根据一致行动安排，创始人谷春光及其一致行动人士共同持有约40.3%的投票权，构成公司的控股股东群体。

自成立以来，凯乐士经历了多轮融资。在2022年完成的E轮融资中，公司获得的投后估值约为35亿元人民币。

未来资金规划

此次上市募集的资金，凯乐士计划主要用于：持续投入三大核心机器人产品线的研发与升级；强化底层技术和软件平台的开发能力；扩充产能并提升制造实力；以及执行其全球市场拓展的战略布局。

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