天风策略：行情仍处龙头领涨阶段，赚钱效应未全面扩散

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2013年至2015年，移动互联网的兴起从零到一推动了一轮科技股主导的牛市行情；而2024年9月24日，在政策与人工智能技术的双重驱动下，新一轮科技牛市正式拉开序幕。通过对比两轮行情启动至今的领涨行业表现，我们得以初步判断当前市场所处的阶段与未来可能的空间。

行情对比：从“移动互联网+”到“人工智能+”

从市场高度来看，我们分别以2013年6月25日与2024年9月24日为起点，统计申万二级行业中涨幅居前10名的平均涨幅。上一轮行情中，TOP10行业平均涨幅最高曾达到446%；而本轮自启动至2025年9月5日，这一数值仅为110%，相当于上一轮峰值的四分之一左右，显示指数仍具备可观的向上潜力。

赚钱效应尚未全面铺开

我们借助“百日新高个股占比”这一指标观察市场宽度。在2013–2015年的行情中，该指标最高攀升至64%，反映出超过六成个股同步创出阶段性新高，市场呈现普涨格局。本轮行情在2024年10月初虽一度冲高至65%，但随后出现回落，近期高点仅为25%，与上一轮峰值差距明显，说明当前仍处于龙头股带动的初期阶段，赚钱效应尚未广泛扩散。

资金活跃度：未达极端水平

通过分析“成交额前10行业占比”，我们进一步判断资金集中度。上一轮科技牛市该指标均值为33.3%，峰值触及53%；本轮至今均值为36.8%，最高为45%，尚未突破50%的过热警戒线，整体仍处于活跃但未极端的状态。

机构持仓仍有提升空间

从公募基金持仓结构来看，电子、通信、计算机、传媒四大TMT行业在上一轮行情中基金持股比例最高达8.28%，而截至2025年上半年，该比例仅为5.73%，约为前一轮峰值的70%。这表明机构仍具备加仓空间，若后续增量资金持续入场，有望成为推动行情深入的重要力量。

近期市场回顾

本周（9月1日至9月5日）A股整体下跌1.37%，呈波动下行态势。板块方面，电池、新能源汽车等相关概念表现强势。全市场日均成交额约26024亿元，虽较前周收缩3796亿元，但整体仍处高位。市场情绪方面，日均上涨家数约2475家，赚钱效应略有回升。资金流向上，融资余额升至22795亿元，创近期新高，两融资金主要流向新能源产业链。从拥挤度看，半导体材料、钙钛矿电池等板块热度居前，动力电池与磷酸铁锂电池板块拥挤度上升最为明显。

热点主题与政策动向

近日多项政策与产业动态值得关注：国务院明确提出推动体育产业高质量发展，目标2030年总规模超过7万亿元；固态电池技术迎来突破，行业会议密集召开，设备订单呈现快速上升；人工智能方面，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，为中国特色的智能化发展提供政策背书。

此外，人工智能相关立法与管理措施持续完善。《人工智能生成合成内容标识办法》及配套国家标准已于9月1日正式生效，为AIGC治理建立制度基础。同期，国务院也强调将加快推动数字消费、人工智能赋能消费等政策落地，进一步刺激服务类消费回升。

产业突破与科技进展

在科技领域，近期亦有多项重大进展：阶跃星辰发布新一代开源语音大模型Step-Audio2mini，在多项测试中性能超越GPT-4o-audio，显示出国产AI模型的竞争力；华为发布第三代折叠屏手机MateXTs，起售价降低至17999元，有望进一步推动折叠屏手机普及。

风险提示

需警惕产业发展不及预期、政策执行存在不确定性、宏观经济波动等潜在风险。

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