小登出现分歧，老登面临分化

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今年九月，A股市场的一则争议将中际旭创推向风口浪尖。荒原资产的凌鹏公开质疑该公司2027年利润预测的可行性，称其“仅存于Excel表格”，而国盛通信分析师的回应——“买你的白酒去吧，老登”——瞬间成为行业金句，点燃了投资圈的语言变革。

这场争论迅速超越了事件本身，成为投资风格的符号化对抗。曾被誉为价值投资代表的基金经理，若重仓白酒、地产等传统板块，言必称股息与安全边际，如今被统一贴上了“老登”标签。语言风格的代际融合悄然开启，基金经理们开始用自嘲化解压力：南方基金的恽雷坦言自身组合“略显老登”，宁泉资产在月报中称因持有“大量老登股票”而净值爬行缓慢。

随着季报披露结束，“老登”与“小登”的二分法从社交媒体的戏谑升级为市场叙事的分水岭。但若回归投资本质，核心矛盾始终清晰：一边是营收高增但预期已极度乐观的科技板块，另一边是增长疲软但估值处于历史底部的内需领域，谁能引领下一阶段行情？

科技板块的估值困局

当市场热衷于为“小登资产”与“老登资产”站队时，真正受益于科技行情的基金经理却开始警惕线性外推的风险。以重仓AI产业链的中欧数字经济为例，其三季度净值增长达79.11%，规模跃居主动权益基金前列。但基金经理冯炉丹在季报中直言，AI板块估值已脱离安全区间，部分个股定价隐含了多年高增长的预期，建议投资者通过分散配置平滑波动。

同样聚焦科技的永赢数字经济智选则强调，四季度将围绕国产算力的新技术环节布局，同时警惕估值扩张后的均值回归。科技股需要高增长财报消化估值，但在此之前，高波动性已成现实挑战。这一规律不仅适用于A股，美股AI阵营同样面临分化——《大空头》原型Michael Burry大额押注英伟达与Palantir看跌期权，导致后者在创纪录财报发布后单日大跌8%。

Palantir首席执行官Alex Karp的激烈回应，被市场解读为对空头行为的愤怒反击。而更早之前，绿光资本David Einhorn以“AI泡沫论”引发关注，他一面肯定AI的长期价值，一面反手加仓公用事业，彰显传统价投的审慎。跨市场对比可见，成长与价值的底层逻辑相通：追逐成长需承受估值高位，坚守价值则依赖低估保护。

内需领域的坚守与分化

错过科技行情的基金经理并未全然转向。鹏华基金陈金伟在三季报中承认组合跑输，但仍将内需作为主线，聚焦服务性消费的结构性机会。张坤则延续对商品消费的信仰，白酒龙头仍占其组合近四成仓位，尽管这成为其跑输指数的原因之一。

地产板块成为内需布局的另一个焦点。半夏投资李蓓坚持“地产股十年一遇机会”的判断，认为行业出清后将剩者为王。但从资金流向看，头部房企格局已变：招商、保利稳居第一梯队，而万科、金地逐步淡出，港股地产公司成为机构新宠。工银战略转型基金经理杜洋将组合全面转向地产链，工银价值精选的尤宏业则偏好估值更低的港股地产股。

华润置地、中海地产等公司获得朱红裕、赵晓东等价值派基金经理增持，宁泉资产更是将地产列为第一大重仓行业。然而行业基本面尚未回暖，地产股在全市场涨幅榜中垫底，成为部分资金躲避牛市喧嚣的避风港。

等待拐点的市场

四季度的业绩空窗期放大了市场的不确定性。科技投资者虽认同新质生产力的方向，却对波动节奏存有忧虑；内需投资者普遍认为下行空间有限，但在消费复苏路径上分歧明显——究竟是服务消费引领反弹，还是商品消费率先复苏，抑或地产链终将企稳，各方下注各不相同。

无论是追逐科技浪潮的“小登”，还是深耕传统领域的“老登”，每个投资者都在等待属于自己的拐点。当估值与增长的天平尚未稳定，市场的下一站仍悬而未决。

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