中金：蓄势待发，再创高峰

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在美国官方经济数据发布中断的背景下，市场对经济走势的判断出现分化。高频指标显示，自三季度以来，WEI指数呈现触底反弹态势，隐含的环比年化增长率可能超过3%。小企业经营信心持续恢复，设备投资保持强劲，反映出经济内在韧性。然而，基础设施升级与人工智能应用的推广正在改变就业结构，抑制了部分行业的用工需求。叠加移民政策收紧的影响，非农就业增长可能维持在较低水平。在此环境下，美联储有望在年内实施50个基点的降息。

展望未来，美国两党在财政预算上的对立可能引发政府再度停摆，加剧经济数据缺失的困境。私人部门融资需求旺盛，回购市场规模扩大，但流动性环境容易受外部事件冲击。近期美联储常设回购工具的使用量显著上升，若市场波动加剧，不排除美联储提前结束缩表或重启资产购买计划。短期来看，美债收益率或延续低位震荡格局，美元上行空间有限。

中国经济在三季度呈现增速放缓但结构改善的特征。GDP同比增长4.8%，较上季度回落0.4个百分点，但平减指数降幅收窄，显示"反内卷"政策初见成效。固定资产投资累计同比转负，主要受建筑安装领域拖累；通胀指标呈现企稳迹象，核心CPI同比回升至1%，PPI环比止跌。随着全球流动性环境改善，9月沪深300指数上涨3.2%，恒生科技与创业板指数分别录得14%和12%的单月涨幅。融资余额维持高位，反映市场情绪保持活跃。

市场关注正转向即将召开的四中全会和"十五五"规划审议。历史数据显示，五年规划通常聚焦消费升级与科技创新两大主线，相关领域长期表现优于大盘。在规划公布后的短期窗口期内，重点支持行业往往产生超额收益。尽管新规划预计延续这两大方向，但具体政策细则与行业侧重仍需密切跟踪。

当前海外市场呈现事件驱动特征。在缺乏官方经济数据指引的情况下，流动性因素主导资产价格波动。美国制造业指标持续改善，商业设备生产同比增速创年内新高，但就业市场结构性矛盾突出。技术革新带来的效率提升正在改变传统就业模式，这可能促使货币政策更关注就业市场状况。与此同时，中美贸易关系变化持续影响市场风险偏好，加剧跨资产波动。

国内资本市场表现出较强韧性。在美联储开启降息周期的背景下，全球风险偏好回升支撑A股表现。市场成交活跃度维持在较高水平，杠杆资金参与度提升。随着四中全会临近，政策预期可能成为影响市场的重要因素。历史经验表明，规划重点支持的消费与科技领域，在政策窗口期往往表现突出。

从更宏观视角观察，全球正经历财政政策与货币政策的再平衡。关键矿产资源在人工智能发展中的战略地位凸显，而债务化解路径的选择将对大宗商品价格产生深远影响。无论通过技术进步还是通胀途径化解债务压力，有色金属等资源品类都可能受益于长期趋势。

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