东吴证券：四中全会后市场风格展望

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2025年10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京顺利举行，会议审议并批准了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年的国家发展绘制了清晰蓝图。

深入学习四中全会公报精神

一、“十五五”时期在实现社会主义现代化进程中扮演着至关重要的角色，它不仅是承前启后的关键阶段，更是夯实国家长远发展根基的重要时期。这一阶段既要巩固“十四五”期间取得的非凡成就，又要应对国际环境中的复杂挑战，确保在战略机遇与风险并存的新形势下，为2035年基本实现社会主义现代化目标奠定坚实基础。

二、公报中提出的远景目标展现了我国作为大国的战略视野与担当。其中，“经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升”这一表述，相较于以往报告，新增了“国防实力”和“国际影响力”的强调。这一调整反映了当前全球格局中大国竞争加剧、地缘政治多变的现实，凸显我国在统筹发展与安全、提升整体国力方面的深远考量。通过强化综合实力，我国将在国际事务中发挥更积极作用，为民族复兴提供有力支撑。

三、科技创新被置于推动新质生产力发展的核心位置。公报明确指出，要把握新一轮科技革命和产业变革的机遇，加快实现高水平科技自立自强，突破关键核心技术瓶颈。通过统筹教育、科技和人才三大强国建设，提升国家创新体系的整体效能。我国在人工智能等前沿领域的先发优势，为抢占全球科技制高点创造了条件，科技创新与产业创新的深度融合将成为经济增长的新引擎。

四、公报对十二项重点任务进行了结构性优化，体现了明确的战略导向。其中，“建设现代化产业体系”被提升至首要任务，强调要坚持智能化、绿色化和融合化发展路径，夯实实体经济基础；“扩大高水平对外开放”则聚焦于稳步推进制度型开放，以开放促改革、促发展；“保障和改善民生”致力于在就业、收入分配和公共服务等领域取得实质性进展，推动共同富裕迈出坚实步伐。

五、在产业体系建设中，航天强国战略首次被纳入整体布局，与制造强国、质量强国、交通强国和网络强国共同构成系统化目标。近年来，我国航天事业成就显著，未来将通过体系化部署推动空间科学、技术及应用全面发展。同时，农业农村现代化和乡村全面振兴也被重点强调，通过提升农业综合生产能力、建设宜居乡村，为农业强国目标提供坚实基础。

六、公报对当前经济形势作出研判，指出我国经济具有基础稳固、韧性强大、潜能充沛等优势，长期向好的基本面没有改变。为实现年度经济社会发展目标，宏观政策将持续发力并适时加力，精准落实稳就业、稳企业、稳市场、稳预期措施，筑牢基层“三保”底线，稳妥化解地方政府债务风险。预计年内将通过财政政策提质增效和货币政策精准导向，巩固经济回升向好态势，为“十五五”规划实施营造良好环境。

四中全会为“十五五”规划定调后，市场风格将如何演变？

近期，受中美博弈及业绩期临近等因素影响，市场呈现缩量震荡格局，科技板块暂歇，资金向防御性资产倾斜。公报发布后，成长板块情绪显著提振，周五市场在科技股带动下放量上涨，沪指创下十年新高。我们认为，公报对科技与产业发展的战略定位，将进一步强化成长股的中长期逻辑，结构性机会值得期待。

从历史经验看，公报发布后一个月内，小盘和成长风格往往表现突出。回顾“十一五”至“十四五”期间的数据，成长风格平均涨幅达3.24%，相对胜率较高。当前成长板块浮盈已逐步消化，短期压力缓解，叠加政策催化，预计将保持稳健走势。

中长期来看，科技创新在政策层面的重要性显著提升，“抢占科技发展制高点”成为核心导向。公报中，科技自立自强被列为独立段落，仅次于整体经济发展目标，凸显其作为经济增长核心驱动力的战略地位。重点任务中，“建设现代化产业体系”置于“加快高水平科技自立自强”之前，预示“十五五”期间政策重心将从技术突破转向产业生态培育，更注重高科技产业的可持续发展。此外，“新一轮科技革命”的提法首次出现，与全球人工智能革命浪潮相呼应。

我国正稳步迈向以新经济为主导的高质量发展阶段，增长动能逐渐从房地产和基建转向科技创新驱动的新质生产力。公报中“地产”权重降低，政策焦点转向高质量发展；强调“投资于物和投资于人紧密结合”，提示基建投资功能的结构性调整。结合相关分析，未来科技类产业有望在产业结构与资本市场中占据更核心地位。

从全球流动性视角看，美联储降息预期增强，为成长风格创造有利环境。9月美国CPI数据超预期回落，进一步巩固降息前景，人民币及非美资产可能迎来全球资金再配置机遇。历史经验表明，美元流动性宽松往往助推成长股估值提升，当前降息周期开启有望进一步释放市场流动性，支撑成长板块的配置价值。

产业趋势方面，全球科技需求呈上行态势，我国凭借工程师红利、庞大用户基础和制造优势，深度参与全球科技变革。以AI大模型为代表的技术层持续突破，为下游应用创新提供基础；我国多样化的应用场景和海量数据资源，为AI技术落地与升级注入动力。中央发布的《“人工智能+”行动意见》明确了发展目标，为应用落地设定时间表。在硬件与制造领域，我国的高端制造和成本控制优势进一步凸显，技术突破、硬件迭代与应用场景形成的产业闭环，将持续巩固科技成长的主线地位。

总结与展望

总体而言，短期来看，历史数据显示公报发布后小盘和成长风格相对占优。当前成长板块浮盈消化后，压力缓解，政策催化下预计维持稳健态势。下周《建议》全文有望公布，其中对产业领域的细化表述将为市场行情提供更明确指引。

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