中信证券：A股现2014年底特征 只欠点火催化

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当前市场氛围与2014年末呈现出相似特征，投资者情绪正经历微妙转变。结构性盈利效应在港股、小微盘及特定产业赛道持续发酵，带动新产品发行温和复苏；非金融企业盈利预期逐步触底，市场耐心有所积聚但信心仍需巩固；同时，反内卷与内需提振政策导向日益清晰，后续政策路径有望在"十五五"规划中进一步明确。市场突破当前格局的关键变量，或在于中美政策超预期协同或科技产业新突破的催化。配置策略上，中报季可沿三条主线展开：聚焦产业趋势强劲的AI与创新药领域；布局业绩与估值匹配的通信电子（北美算力链）、有色金属及游戏板块；关注军工及反内卷相关新能源的主题性机会。整体而言，有色、AI硬件、创新药、游戏与军工的轮动格局或将主导中报行情。

市场环境与2014年末的共振点

盈利效应积累推动资金面改善

市场回暖往往始于结构性盈利效应的扩散。2014年降息前，创业板与小微盘已积累显著收益，创业板指与国证2000区间涨幅分别达110.8%与97.8%。当前港A市场呈现相似轨迹：恒生指数、恒生科技指数及恒生高股息指数年内涨幅均超16%，主动权益产品平均收益7.3%，实现2022年来首次正向超额收益。资金端同步印证：私募备案规模同比激增151%，权益类公募新发规模同比增长124%，6月主动权益产品单月募集296亿元创2022年以来新高。虽未及历史峰值，资金面持续修复态势已然确立。

盈利预期触底与市场韧性显现

当前基本面预期与2014年的核心差异在于谨慎程度。二季度全A非金融板块2025年盈利预期下修6.0%，显著高于2014年同期5.0%的下修幅度。但市场表现展现超预期韧性：当银行板块单周上涨3.78%时，创业板指、中证500等指数仍保持正向收益，显著优于历史同期表现。这表明防御板块的虹吸效应减弱，增量资金正积极布局非红利板块，反映市场内在动能的增强。

政策共识深化孕育新路径

反内卷与内需提振已成明确政策方向。近期《关于健全基本公共服务体系的意见》将民生保障纳入内需框架，中央财经委聚焦统一大市场建设，标志政策能级持续提升。当前市场对政策方向的讨论已从"是否刺激"转向"如何落地"，长效解决方案或将在"十五五"规划中系统呈现。政策预期的明朗化正逐步消解过度悲观情绪。

突破动能蓄势待发

市场突破的核心催化可能来自两个维度：一是中美政策协同超预期。当前CME期货隐含的7月美联储降息概率仅5%，市场对国内政策刺激预期亦处于低位，若出现超预期政策协同将有效激活情绪。二是科技产业新变量。三季度AI模型迭代、端侧设备创新及国产硬件突破等潜在催化剂密集，且当前预期尚未充分反映，可能成为点燃行情的导火索。

中报季配置主线轮动前瞻

产业趋势驱动：AI与创新药的双核引擎

AI板块经历硬件端估值修复后，应用层突破成为新焦点。国内"免费基础服务+高价值场景付费"的商业模式验证值得关注，近期豆包"深入研究"功能的上线标志着应用深化进程加速。创新药板块则呈现结构性分化，头部企业估值修复完成后，具备核心竞争力的中小型药企有望接力。政策红利、资本支持与技术创新正形成三重驱动力，即便板块整体波动加大，个股机会仍将持续涌现。

估值业绩匹配：算力链、有色与游戏的确定性

北美算力链受益AI推理需求爆发，光模块、PCB等环节订单持续上修，龙头企业动态估值仍具吸引力。有色金属板块呈现多层次机会：贵金属提供安全边际，工业金属受补库需求推动价格回暖，小金属普涨格局延续，稀土资源战略价值重估。游戏行业则凭借研发效率提升与出海增量，成为贸易摩擦扰动下的避险选择。这些方向因明确的业绩可见性，成为机构资金布局中报的重要抓手。

主题博弈窗口：军工与反内卷新能源的结构性机会

军工板块兼具事件驱动与长期成长属性，阅兵催化与"十五五"军备升级预期形成短期合力，但需警惕预期落地过程中的波动风险。反内卷政策驱动下，供给出清充分的钢铁、光伏、水泥等领域获资金关注，后续政策细则出台可能引发板块分化。新能源领域可聚焦估值合理的锂电设备、动力电池及光伏逆变器环节，技术迭代与成本优势企业有望脱颖而出。

潜在风险提示

中美科技管制与贸易摩擦升级风险；国内经济复苏力度不及预期；全球流动性超预期收紧；地缘政治冲突外溢效应；房地产库存消化进度滞后；美国大选政策不确定性冲击。

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