中金：美联储暂不降息

中金研究

美联储5月议息会议按兵不动 符合市场预期 在5月货币政策会议上，美联储选择维持基准利率不变，这一决定与市场普遍预期一致。尽管政策声明承认失业率上升和通胀走高的双重风险有所加剧，但鉴于当前经济数据依然强劲，美联储并未急于采取行动。我们认为，在未来降息路径上，美联储将高度依赖于中美贸易谈判的进展。如果关税问题得不到有效解决，美联储可能被迫在年内实施总计100个基点的"衰退式"降息；但如果关税能够实质性降低，则首次降息时间或推迟至12月，并采取更为温和的降息幅度。

本次会议是4月2日宣布暂停加征部分中国输美商品关税后的首次议息，市场特别关注美联储对"对等关税"政策冲击的看法及其应对策略。由于此次会议未发布新的点阵图和经济预测数据，货币政策声明成为外界解读政策立场的重要依据。

在5月的货币政策声明中，美联储明确表示注意到其双重 mandate 所面临的风险，并承认失业率上升和通胀走高的风险已显著增加。这种表述表明，美联储已经意识到当前政策环境存在"滞胀"的风险，即经济增长放缓与物价上涨并存的可能性。

然而，在随后的新闻发布会上，鲍威尔释放了更为谨慎的态度。他指出，尽管相关风险有所上升，但目前经济数据尚未显示明显恶化趋势。劳动力市场依然稳健，失业率维持低位；一季度GDP增速放缓主要反映了天气等短期因素影响，消费支出和企业投资仍在扩张；消费者通胀预期虽有抬头，但实际通胀水平并未显著攀升。基于此，鲍威尔认为目前没有足够证据支持美联储立即采取行动。

我们预计，在可预见的未来，美联储将维持现有政策立场不变。特别是在当前环境下，贸然实施先发制人降息可能适得其反。与2019年特朗普政府第一任期期间相比，当时美联储能够较为轻松地多次降息以应对经济放缓和通胀低迷，但如今的情形有所不同。在关税问题带来的潜在供给冲击背景下，美联储需要更加审慎地权衡政策选项。

尽管维持现状可能是目前最优选择，但也存在"落后于曲线"的风险。未来美联储将密切关注通胀发展和贸易谈判进展，必要时及时调整货币政策立场。

未来降息路径高度依赖于贸易谈判结果 如果中美贸易谈判能够取得实质性进展并带动全球贸易环境改善，美国企业投资信心可能得到提振，从而延缓甚至避免美联储的降息周期。但若关税问题持续发酵，不仅会加剧供应链中断风险，还可能导致企业盈利预期下调和金融市场波动加剧，从而迫使美联储提前采取更加激进的货币政策措施。

潜在的政策路径选择 根据当前形势判断，美联储可能面临三种政策选项： 1. 维持现状：继续观察经济数据变化 2. 微调政策：通过公开市场操作调节流动性 3. 明显宽松：启动降息周期以应对潜在冲击 最终政策选择将取决于未来几个月通胀和就业数据的变化趋势，以及贸易谈判的进展情况。

结论与展望 尽管本次会议按兵不动，但美联储已经释放出高度关注经济前景变化的信号。我们预计，在6月和7月的议息会议上，美联储将保持高度政策敏感性，并根据数据变化随时调整货币政策立场。投资者应密切关注即将发布的经济数据和美联储官员的最新表态。

资料来源： [1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250507a.htm [2] https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20250507.pdf