美国中小盘股6年落后反攻！摩根大通：未来3-6年超额收益30%-60%

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经过多年相对大盘指数的持续疲软表现，美国中小盘股市场当前正面临一个重要的转折机遇，有望在估值回调与宏观利好共同推动下进入上升通道。

摩根大通全球中小盘股策略主管 Eduardo Lecubarri 近期分析指出，在未来三至六年里，美国中小盘股可能创造出30%到60%的额外回报。数据显示，自2021年高位以来，罗素2000指数对标普500指数的相对跌幅达到60%，形成了除科技泡沫时期外史上最大的相对表现差距，这一极度分化令中小盘股的估值折价逼近历史峰值。

这一积极预期主要源于宏观背景的转变：过去压制中小盘企业盈利的两大因素——利率快速上升与工资通胀高企——目前已越过拐点，开始转为支撑力量。同时，美国国内制造业可能迎来的减税措施以及关税政策的调整，共同为以内需为主的中小企业营造出独特的政策利好环境。

随着融资成本不再处于低位，加上大型企业股票回购力度有所减弱，市场结构正经历调整。摩根大通指出，中小盘资产类别已连续四年受到市场悲观情绪压制，而在下行周期中通常展现出较强抗跌性，当前时点下其上行空间值得关注。

历史级别的估值差距

根据相关分析，美国中小盘股在过去几年显著落后于大盘股，这一幅度在历史上极为少见。Lecubarri 强调，除科技泡沫阶段之外，此次跑输程度为史上最大。

具体来看，罗素2000指数自2021年高点以来，相对标普500指数的表现下滑约六成。长期低迷导致中小盘板块估值被严重低估，当前折价率已接近历史高位。

报告进一步指出，2021至2023年间对中小盘股构成压力的多项基本面要素，如今已逆转为增长动力，主要体现在利率与工资通胀两个方面。

首先，利率环境发生转变。此前利率攀升迅速推高了中小企业的利息支出，因为这些公司普遍依赖浮动利率债务，利息成本上升直接冲击利润。目前市场预期利率将逐步回落，这有望显著缓解中小企业的财务压力。

其次，薪资增长趋于缓和。中小盘板块劳动力密集程度较高，因此在2023年受到薪资上涨的严重冲击。不过，美国小时工资增速已从2022年5.9%的高点下降至约3.7%。随着这两项压制因素逐渐消退，中小盘企业的盈利水平预计将得到改善。

政策机遇：税收优惠与关税保护

在展望明年政策时，报告强调了有利于中小盘股的两大要素：针对本土企业的减税预期与关税豁免优势。

一方面，减税政策若落地，将更利好业务集中于美国国内的企业，而中小盘公司通常以本土市场为主。另一方面，中盘股在关税方面受到更多保护，不仅因为其收入来源更多依赖国内，其供应链也更具本土化特征。

Lecubarri 分析认为，若企业出口大于进口，其利润率往往与美元走势负相关。由于中小盘股对海外市场依赖度较低，相比大型跨国企业，它们受关税政策变化和汇率波动的影响更小。这种“减税受益”与“关税避险”的双重属性，使中小盘股在新政策周期中占据更有利位置。

除基本面与政策面之外，资金层面也在出现变化，尤其是股票回购趋势的演变。过去几年，美股回购活动主要由大盘股推动，规模持续处于高位。

然而，随着利率水平整体上移，资金成本不再低廉，加上企业盈利增长放缓至个位数，公司回购能力受到限制。数据显示，进行股票回购的企业比例在2025年已连续第二年下降。这一变化意味着大盘股以往依赖回购支撑股价的优势正在减弱，从而为中小盘股表现提供更平衡的市场环境。

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