证监会质询海马云IPO：股东入股价差悬殊，涉异常交易与利益输送疑云

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近日，中国证监会就安徽海马云科技股份有限公司境外发行上市备案发出问询函，就其股权结构、业务合规性及数据安全等多个方面提出具体监管要求。此次问询涉及多个关键议题，显示出监管部门对企业境外上市前合规状态的审慎态度。

在历史沿革方面，证监会要求公司依据《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》就是否存在股权代持、历次股权变动的合法合规性予以明确说明，显示出对股权清晰性和历史变动合规性的高度重视。

就股本情况而言，监管机构重点关注宁波悦然等近期股东的入股及退出情况，要求对入股价格差异的合理性、是否存在异常对价或利益输送作出解释。此外，对于光一文投与领航光一等关联股东、国有股东标识办理、员工持股计划的合规性，以及拟参与“全流通”股份的权利状态，也均需公司补充披露或出具明确结论。

控制权认定是另一大问询焦点。证监会要求公司说明自上市日起终止的特殊股东权利是否会影响控制权结构，并关注在行使超额配售权后党劲峰表决权比例下降是否可能导致控制权变更，反映出对上市前后公司治理结构稳定性的关切。

业务经营方面，问询涵盖增值电信业务许可的注销进展、外资准入合规性、多项经营范围与实际业务的一致性，以及是否具备游戏、支付等业务对应资质。显示出监管对持证合规与业务实质匹配的严格要求。

数据安全亦被重点提及，包括公司是否运营网站、App等产品，是否存在向第三方提供信息内容的行为，以及用户信息规模、收集使用方式及保护措施等。在数字经济强监管背景下，该部分问询凸显出海马云作为云服务商在数据合规层面面临的审查压力。

海马云于今年6月27日正式向港交所递交招股书，计划于香港主板上市。据其披露，募集资金将主要用于基础设施投入、核心软件研发、云桌面与AI产品推广、游戏AI能力开发及一般营运资金。公司在中国云游戏实时云渲染服务市场中占据17.9%的份额，2024年营收达5.2亿元，三年复合增长率达33.8%，呈现显著增长势头。

然而其背后亦存在不容忽视的风险：近三年累计亏损达6.5亿元，客户与供应商集中度偏高，现金流较为紧张。此外，公司曾于2025年4月被工信部通报“超范围收集个人信息”，合规隐患已然显现。更值得关注的是，若2026年底前未能成功上市，公司将触发对赌条款，大股东需支付约5300万元进行股份回购，而截至2024年末公司账上现金仅2624万元。多重压力之下，海马云的上市之路挑战重重。

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