蓝思科技港股首日涨4%，小米等浮盈，毛利率腰斩创新低

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蓝思科技在推进IPO过程中，成功吸引了10家基石投资者，合计认购金额约1.91亿美元（折合14.99亿港元）。这份名单包括了多家知名机构：GreenBetter（小米集团旗下）认购1000万美元，世运线路板（世运电路旗下）同样认购1000万美元，UBSAM以5000万美元领投，Oaktree投入2500万美元，LMR认购3000万美元，Redwood（金涌投资旗下）认购600万美元，QRT认购2000万美元，GBA基金通过PolyPlatinum平台认购1500万美元，无极资本借助Infini认购1500万美元，以及VeritionFund认购1000万美元。

尽管上市首日股价表现尚可，蓝思科技在复杂多变的商业环境中，其发展道路面临着多重显著挑战。

消费电子红海竞争加剧

消费电子领域，尤其是智能手机核心市场，竞争白热化且周期性特征显著。作为上游关键零部件供应商，蓝思科技在玻璃盖板领域虽拥有技术积淀和客户基础，但对手紧追不舍。其与伯恩光学在全球市场份额上势均力敌，在争夺如苹果等头部客户订单上竞争激烈。技术快速迭代带来持续压力，新材料、新工艺不断涌现。若蓝思科技无法快速将创新技术转化为产品优势，极易被对手超越。例如，在折叠屏手机核心材料超薄柔性玻璃（UTG）的量产工艺上，蓝思科技目前95%的良率虽领先行业平均水平（85%-90%），但此优势并不稳固。一旦竞争对手在良率或成本控制上实现突破，蓝思科技在该领域的市场份额将面临严重威胁。

智能汽车赛道技术狂奔

蓝思科技虽已成功打入智能汽车供应链，为特斯拉、比亚迪等超过30家车企供货，但该领域同样面临高强度竞争与技术飞速迭代的挑战。新能源汽车产业的高速发展，对车载电子设备的智能化、集成化要求持续提升，从智能座舱到自动驾驶辅助系统，技术革新层出不穷。蓝思科技必须维持高昂的研发投入，以匹配汽车行业的快节奏发展。例如，随着智能座舱交互模式从单一触控向手势、语音等多模态交互演进，公司必须不断升级其产品的交互能力，否则将难以满足主机厂对座舱体验升级的需求，进而丧失在该领域的竞争力。

单一客户依赖埋藏隐患

对苹果公司的深度依赖是蓝思科技长期存在的重大风险点。2024年数据显示，苹果贡献了其近半营收（345.66亿元，占比49.95%）。这种过度依赖带来多重风险：苹果对供应链要求极其严苛，为维系合作，蓝思科技必须在良率与成本控制上保持领先，这迫使公司持续投入巨资研发（2024年研发费用达27.85亿元）。同时，为配合苹果需求，其资本开支也急剧膨胀（2025年第一季度投资活动现金流净流出31.25亿元）。截至2024年末，公司固定资产规模高达363.8亿元，占总资产约44.9%。庞大的固定资产不仅带来沉重折旧负担，更使公司在苹果订单波动时抗风险能力脆弱。若苹果订单缩减或将其移出供应链，公司盈利能力将遭受重创。

全球经济阴云带来不确定性

蓝思科技在全球拥有九个生产研发基地（含东南亚）及多个海外办事处（中国香港、美国、日韩等），但当前全球经济不确定性显著增加，对其构成挑战。汇率波动风险突出：人民币升值削弱其美元计价产品的出口竞争力，人民币贬值则推高海外原材料采购成本，挤压利润。地缘政治风险同样不容忽视，贸易保护主义抬头可能导致贸易壁垒，阻碍其产品出口。例如，过往的政治压力曾促使苹果考虑供应链转移，此类变动若发生，将对蓝思科技的业务模式产生深远影响。

智能汽车业务增收难增利

蓝思科技智能汽车业务收入占比在2024年已突破20%，成为重要增长点。然而，受制于地域产能覆盖有限及下游车企激烈的价格战，该业务的毛利率水平较低且持续下滑，从2023年的15.46%降至2024年的10.17%。为扭转局面，公司正投入资金扩建产能和升级技术（如2025年3月启动的长沙车载玻璃等项目），但这反过来又加剧了公司的整体资金压力。

值得注意的是，公司2024年整体毛利率仅为15.89%，创下自2015年上市以来的历史新低。

人形机器人征途道阻且长

在人形机器人领域，蓝思科技虽在核心零部件（如六维力矩传感器、行星滚柱丝杠）量产上取得进展，并与智元机器人等伙伴展开合作，但挑战依然巨大。技术层面，行业核心技术（如AI算法、高精度传感）尚未成熟，蓝思科技在AI算法等领域与国际顶尖水平存在差距。特斯拉等巨头凭借自动驾驶领域积累的数据和算法优势，在机器人的环境感知与决策规划上更具优势。市场层面，人形机器人产业尚处早期，规模有限。从工业场景向家庭服务、医疗等复杂场景拓展，面临高度定制化、严苛安全性与可靠性要求，蓝思科技的产品适配与市场拓展能力有待验证。此外，在与头部机器人公司的合作中，其议价能力和订单稳定性也存在不确定性。

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