港股高开低走不改张忆东看牛决心：风雨无阻

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兴业证券全球策略分析师张忆东重申港股长期走强逻辑，强调2025年三季度初市场或现技术性波动，但牛市根基稳固。伴随中美经贸关系改善、美联储货币政策转向及重大事件催化，港股有望迎来基本面与情绪面共振，驱动指数突破新高。

全球视野下的港股价值重估

当前港股仍具显著全球配置性价比。风险溢价指标显示，恒生指数相对中美国债的溢价空间分别达8%和5%，远超沪深300指数4.8%的水平。预测市盈率10.7倍，处于2015年来36%分位。需注意的是，AH溢价率走低主要反映美元流动性变化，而非港股估值优势减弱。拉长周期看，当前AH溢价尚未触及历史低位，两地市场仍共具估值洼地特征。

资金流向揭示结构嬗变

2025年南向资金呈现两大新特征：一是规模创纪录，前六月净流入逾6600亿元，接近2024年全年总量；二是结构转向成长板块，非必需消费（56%）与科技（14%）合计吸纳70%资金，取代2024年高股息板块主导格局。这源于港股生态质变——科技与新消费企业IPO潮重塑市场结构，消费、科技、医疗市值占比已突破56%，持续吸引全球资本。

定价逻辑的本质回归

所谓"定价权争夺"实为伪命题。近年内地险资增持港股红利资产，本质是对中国无风险收益率下行的资产配置应对，其深度理解央国企经营特质推动价值重估。未来随着南向资金向科技消费扩散，更多优质企业的长期价值将被挖掘。投资应聚焦基本面认知深度，而非资金属性标签。

牛市驱动的三维支撑

港股长牛根基在于三重动力：首先，香港国际金融中心地位在秩序重构中强化，中国资产成为全球资金避风港；其次，上市制度改革吸引新经济企业聚集，科技与消费IPO潮提供基本面支撑；最后，中国资产重估浪潮形成双主线——科技突破与新消费崛起构成成长引擎，金融、运营商等高分红的央国企构成价值基石。

阶段布局与风险应对

三季度初需警惕三大变量：7月中美关税暂停到期后续安排、美日国债市场波动、次新股解禁高峰（6-9月解禁市值超3300亿港元）。若调整出现，恰是布局良机。待中美谈判推进、联储降息落地及重大纪念活动展开，港股有望秋季创年内新高。

配置策略建议

• 红利资产：把握7.6%股息率优势，配置金融、运营商、公用事业等"类国债"资产，挖掘原材料、地产领域央国企龙头
• 科技成长：二季度调整后性价比凸显，关注半导体、智能驾驶、AI及区块链领域催化
• 新消费与创新药：解禁波动提供优质标的买入机会，创新药PS估值距高点仍有空间
• 战略资产：黄金、数字资产等秩序重构品种宜借震荡布局

风险提示

地缘政治博弈超预期、美联储政策转向滞后、全球经济失速风险

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