中泰证券：五大逻辑支撑券商股布局良机

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当前市场环境下，非银金融板块，尤其是券商股，展现出多层次的积极逻辑，值得投资者重点关注。

逻辑一：增量资金入场，非银板块相对收益机遇显现。

近期市场交易特征显示，A股正从存量博弈转向增量驱动。市场活跃度显著提升，交投持续放量，估值中枢呈现系统性上行趋势，板块轮动特征减弱，普涨格局初显。以近期数据为例，市场单日成交额逼近2万亿元大关，两融余额亦稳步增长，融资买入额增幅尤为明显。在此背景下，非银金融板块有望充分受益于市场活跃度的提升，其相对收益机会值得重视。

逻辑二：业绩超预期，券商板块盈利韧性凸显。

已披露业绩预告的券商数据亮眼。上半年整体净利润增速中枢超75%，其中二季度增速亦保持稳健。样本券商覆盖了行业相当比例的利润，其预增具有代表性。部分券商业绩呈现爆发式增长，增速排名居前的公司增幅惊人。而从盈利规模看，头部券商表现同样稳健，核心券商净利润预增中枢可观，普遍在50%以上甚至翻倍。这主要得益于市场交投持续活跃，显著驱动了经纪业务及权益类自营投资收入的增长。

逻辑三：创新业务催化，虚拟资产领域布局深化。

稳定币监管框架的推进及虚拟资产业务的拓展，为券商带来业务增量与估值提升的双重机遇。香港稳定币监管条例即将生效，相关规则细则呼之欲出。内地监管机构也在关注这一领域的发展趋势。部分领先的中资券商已在中国香港升级虚拟资产相关牌照，积极构建涵盖交易、托管、衍生品发行等环节的全链条服务能力。加密货币交易相关服务、稳定币跨境清算的分润机会、以及现实世界资产（RWA）的代币化发行等，正成为券商探索的新增长点。

逻辑四：AH价差收窄，H股估值洼地吸引力提升。

自本轮行情启动以来，同步上市的券商股呈现出明显的H股强于A股的特征。H股券商整体涨幅显著超越A股，导致AH溢价率大幅收窄。部分券商的H/A涨幅差距尤为突出。这一现象一方面源于同期港股市场整体表现更优，另一方面也反映出H股券商估值（以市净率PB衡量）仍显著低于A股，平均PB仅1倍左右，相较A股约1.5倍的PB存在一定吸引力。

逻辑五：行情特征有别于往，持续性基础或更扎实。

与历史行情相比，本轮券商板块的演绎呈现新特点：首先，市场资金入场节奏更为平缓，“慢牛”特征初显，投资者策略更趋中长期持股，板块上涨斜率虽缓但持续性可能更强。其次，政策环境更注重高质量发展，相关行业盈利修复的长期逻辑有望逐步兑现，支撑市场估值。再者，公募基金高质量发展政策落地，在市场情绪转向积极时，当前配置比例仍显不足的非银板块，尤其是券商，有望吸引更多增量资金关注。主动权益基金的重仓数据也显示，对核心券商虽有增配，但整体配置水平仍有提升空间。

需要关注的风险包括：权益市场出现大幅波动，以及相关支持政策落地进度不及预期。

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