A股策略周报：黎明前的静默，静待市场破晓

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市场结构的变化：波动放大中的风格转换

在海外债市流动性冲击与中报披露结束等多重因素交织影响下，市场于2025年9月初出现显著波动。前期表现强势的通信、电子等行业出现回调，而有色金属持续走强，电力设备等权重板块亦迎来修复。从交易结构演变来看，八月中旬以来，市场经历了情绪共振上行、情绪见顶回落、波动脉冲放大等不同阶段，资金正从TMT等热门赛道逐渐转向电新、非银等板块。尽管短期出现恐慌性抛售，但两融净卖出规模有限，整体市场情绪正在趋于平稳。当前隐含波动率仍处高位，市场或进入横盘整固阶段，趋势性上行尚需新的催化剂出现。

基本面驱动将成关键变量

随着海外长端债券流动性风险的显现，“宽财政”政策已步入关键阶段。欧美财政与货币路径的最终落地方向，尤其值得密切关注。一旦流动性约束缓解，财政扩张将进入实施周期，进而带动实体需求回升。尽管八月份美国非农就业数据不及预期引发衰退担忧，但失业率仍保持稳定，工作时长与时薪亦呈现韧性，显示经济结构正逐步从服务业向制造业过渡。与此同时，国内“金九银十”传统旺季启动，叠加产业链库存处于历史低位，若需求回暖得以延续，新一轮补库周期或随之开启。在企业盈利见底、消费政策不断明确的背景下，顺周期板块有望在四季度率先表现。

黄金的配置逻辑与更优选择

近年来黄金定价脱离传统框架，呈现出“易涨难跌”的特征。一方面，央行购金行为锁定了大量黄金供给，另一方面市场投资者仍以实际利率为主要定价锚。从实际利率-ETF购金框架分析，当前黄金价格已一定程度透支利率下行预期。若要以当前市场预期的75bp降息幅度推动金价进一步上涨，则需要通胀预期超预期回升作为配合。值得注意的是，A股黄金股在过去黄金创新高后的周期中，多能跑赢黄金本身及海外金股，尤其在风险偏好回落、缺乏新主线的市场环境中，估值处于低位的黄金股或具备更高弹性。

布局时机：风格切换进行时

尽管市场波动剧烈，但基本面信号正逐渐清晰。欧美财政与货币政策路径预计于九月份进一步明朗，国内反内卷与消费支持政策亦持续落地，市场结构将迎来再平衡。以下几类资产值得重点关注：一是受益于海外制造业修复和国内供给优化的实物资产，包括有色金属、资本品及原油；二是随着盈利修复与内需回暖，食品饮料、养殖、文旅等板块料将迎来机会；三是金融板块中的保险及券商，前者受益于资本回报率触底回升，后者则有望在市场活跃度提升中获益。

风险提示

需警惕国内经济修复不及预期、海外经济超预期下行等潜在风险。

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