大摩闭门会：短期考量与中国长期战略路径

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在近期的一次策略会议上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强围绕“中美博弈与四中全会背景下的市场与经济”主题，系统剖析了当前中美战略较量的演变路径，并对未来关键政策会议的可能动向作出前瞻。

邢自强指出，中美关系正步入新一轮复杂博弈阶段，短期内双方摩擦可能频繁出现，而达成全面协议以彻底解决分歧的概率较低。

从长期视角观察，中美互动的底色并未改变，核心仍是渐进式的竞争性对抗，以及双方在敏感领域逐步降低对彼此依赖的双轨进程。

他认为，中国近期采取主动策略可能出于双重考量：一方面是对美国科技限制措施的回应，另一方面旨在为国内芯片与人工智能产业链争取更多发展时间。

邢自强预期，双方或在APEC领导人会晤前后通过协商实现阶段性缓和，但稀土作为谈判筹码的作用有限，难以换取对方多重领域的让步。

因此，市场高度关注潜在尾部风险，即中国在运用这一战略资源时的力度与节奏。

针对国内政策走向，邢自强强调了三个关键时间节点：

10月下旬的四中全会将提出“十五五”规划建议，除延续科技自主传统重点外，可能从更深层面触及反内卷议题；

12月的经济工作会议将明确明年增长目标与财政政策方向；

明年3月则将进一步细化政策目标，对消费占比、社保体系完善及房地产政策等具体领域形成实质性检验。

针对中美博弈动态，邢自强分析称，过去数日市场已感受到新一轮波澜，相关板块出现调整，而投资者对国内内需与房地产政策的期待有所升温。

他强调，中美关系的长期基调仍是竞争性对抗与风险脱钩的双线进程，这意味着小规模摩擦将持续，一劳永逸的全面协议难以达成。

对于中国强化稀土管制的举措，邢自强解读为对美方未遵守前几轮谈判共识的回应，同时也是为APEC会晤重置谈判边界的战术选择。

他提醒，需警惕局势从短期升级转向长期恶性循环的风险，但双方目前仍保留谈判空间，有望通过接触避免进一步恶化。

从谈判时间窗口看，美方关税威胁与中方稀土许可的生效日期集中在11月至12月，这为APEC期间的互动创造了试探与降温的可能。

然而，邢自强指出双方分歧较大，需谨慎看待谈判进展。稀土虽是中国的重要筹码，但美国在芯片设计软件等领域的反制能力同样不容忽视。

中国主动出击的背后，反映了两大战略考量：一是国产AI算力链已实现初步可用，对美技术依赖度降低；二是通过完善出口管制机制，在AI竞争领域展示反制能力，影响美国盟友的立场选择。

邢自强强调，稀土策略的核心并非直接换取芯片，而是为国内光刻机等关键技术的成熟争取缓冲期，同时制约美国科技管制的无限制扩张。

尽管市场存在以稀土换取关税或地缘承诺的设想，但他认为单一筹码难以换取多重利益，当前焦点在于中国运用这一工具时的强度与后果。

总体而言，短期升级后通过谈判实现降温的概率较高，但仍需防范尾部风险带来的市场波动。

转向国内经济，邢自强指出通缩循环尚未打破，尽管流动性推动的市场表现活跃，但基本面与政策面的支撑仍需夯实。

他重点提示了三个政策观察点：四中全会将确立“十五五”规划的高层指引；12月经济工作会议可能设定5%左右的GDP目标，并侧重消费与服务业的支持；明年3月则将细化社保统筹、房地产止跌回稳等具体政策。

邢自强总结称，四中全会更多是方向性指引，而明年3月的规划全文才是检验消费占比、社保夯实与房地产政策实效的关键时点。

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