国金策略：坏消息后未必是黄金坑，保持理性

>>>实盘10倍股票加杠杆平台

上周五，全球风险资产市场经历了一轮显著波动，主要股指普遍承压下行。美国股市与中国资产均出现较大跌幅，其中科技板块回调尤为明显；商品市场中，工业金属与国际油价同步走弱，而黄金则逆势走强，与数字货币走势形成鲜明对比。外汇市场上，美元小幅走弱，日元和瑞郎等避险货币获得支撑。尽管市场波动加剧，但整体情绪并未陷入恐慌，衡量市场恐慌情绪的VIX指数虽有所上升，但绝对值仍处于温和区间。

当前资产价格波动主要受海外风险事件驱动。一方面，美国政府在停摆期间采取的永久性裁员措施可能对就业市场构成压力；另一方面，中美贸易摩擦再度升级成为直接催化剂，引发市场风险偏好回落。与今年4月“对等关税”出台时相比，本轮资产价格跌幅相对有限，市场反应也更为克制。这反映出投资者已从过往经验中汲取教训，对贸易摩擦的反复性有所预期，同时对即将举行的国际会议仍抱有观望态度。

回顾4月以来的市场走势，资产价格修复并非单纯依赖于负面消息的出清。当时，在市场过度悲观的情绪下，贸易问题的反复博弈逐步修正了预期，加之美国财政扩张政策、科技企业资本开支计划以及欧洲财政刺激等利好因素推动，资产价格实现反弹甚至创出新高。然而，当前环境已有所不同：美国服务业数据显现疲软，制造业复苏预期受贸易冲突抑制，科技板块面临回调压力。即将开始的财报季将成为检验科技行业业绩能否兑现预期的关键时点。

从估值角度看，全球主要股指的估值水平已显著高于4月低点。标普500、万得全A和恒生指数的市盈率分别达到29倍、22.5倍和12倍，较4月时23倍、17倍和8.9倍的水平明显提升。在市场并未出现过度恐慌的背景下，资产价格是否需要开始反映美国服务业与科技板块基本面的下行风险，成为值得关注的问题。正如4月后反弹的核心驱动力并非单一因素，当前仅靠冲突缓和也不足以支撑市场持续上行。预计全球风险资产的调整过程将相对温和，但消化估值压力需要更长时间。

就全球市场而言，当前并未出现恐慌情绪，但估值高企也意味着投资者不宜过度乐观。对于中国资产而言，前期上涨较多依赖与海外科技的联动，这在一定程度上增加了A股和港股的脆弱性。尽管指数层面可能存在调整压力，但预计幅度可控。从配置角度，建议关注以下方向：一是内需相关领域，如食品饮料、航空机场和房地产，这些板块可能受益于国内政策支持与内需见底回升；二是非银金融，有望受益于全社会资本回报率的企稳改善；三是实物资产，包括上游资源（铜、铝、原油、黄金）和原材料（基础化工品、钢铁），这些品种中长期仍将受益于全球制造业活动的复苏与实物消耗的提升。

需要警惕的风险包括：国内经济修复进度不及预期，可能影响企业盈利改善的节奏；海外经济若出现超预期下行，或将延缓全球制造业的复苏进程，并对实物资产需求形成压制。

>>> 免费的在线股票AI分析系统