闪回科技三闯联交所：低价策略致毛利锐减，关联交易涉利益输送

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2025年8月，闪回科技第三次向香港联交所递交上市申请，计划发行不超过6764.7万股境外上市普通股。这家专注于二手手机回收服务的公司，在经历前两次上市失败后，再次站在资本市场的门槛前。

根据招股材料，闪回科技拟将募集资金用于技术研发、供应链合作拓展、品牌营销、战略并购以及补充营运资金，尤其提到有意将业务延伸至香港及东南亚市场。然而，摆在它面前的不仅是扩张愿景，更是一场与时间赛跑的资本困局。

该公司早在2024年10月就已取得证监会发出的《境外发行上市备案通知书》，但该文件仅剩不足两个月的有效期。更为紧迫的是，闪回科技还面临一笔高达近8亿元的赎回负债——若此次上市再度失利，这笔债务将立即到期，可能直接将其推至破产边缘。

尽管营业收入从2021年的7.5亿元增长至2024年的12.97亿元，复合增长率约20%，公司却始终未能走出亏损泥潭。四年来累计净亏损达到3.37亿元。更令人担忧的是，其毛利率持续下滑，2024年仅为4.8%，远低于行业头部企业万物新生同期约19.85%的水平，差距近乎四倍。

业内观察者指出，为抢占市场份额，闪回科技长期采取“以价换量”策略，在高度内卷的二手回收市场中艰难求生。然而，低毛利严重挤压其利润空间，即便营收规模扩大，也难以覆盖运营及融资成本。

引发争议的还有其早期的股权交易。2017年，实控人刘剑逸的朋友通过君通投资以每股1元的“骨折价”获得公司股权，相比其他投资者折价高达73%至85%。尽管公司声称该安排可“借助其经验与业务网络”，但四年后，这部分股权以近33.79元/股的价格转让，早期投资者获利超过32倍，被外界质疑存在利益输送。

除此之外，公司在治理结构上也显现出关键人依赖。董事会包括四名执行董事，其中刘剑逸与余海容共同通过多家主体持有公司逾45%股份，构成共同控制。非执行董事蒋文曾任职小米战略投资部，目前小米与雷军合计持股约17.56%，既是股东又是生态合作伙伴，却也同时投资了竞争对手转转，这种复杂关系亦引发侧目。

在市场格局方面，闪回科技面临的是“巨头的游戏”。根据第三方机构数据，2024年其市场份额仅为1.3%，远低于转转、闲鱼和爱回收（万物新生）三大平台——它们背后分别站着腾讯、阿里巴巴和京东。行业高度分散、竞争白热化，资本与流量不断向头部集中，闪回科技能否守住第三的位置尚未可知。

分析其负债结构可见，截至2025年6月底，公司净资产已跌至-7.13亿元，严重资不抵债。赎回负债高达7.91亿元，占流动负债比例83%，而账上现金仅1.2亿元，偿债能力堪忧。即便剔除该负债，其资产负债率仍接近68%，远超行业健康水平。

这一切都指向一个残酷的现实：闪回科技的第三次IPO已不仅仅是一次普通的资本操作，更是一场关乎生存的豪赌。成功，或有机会重整旗鼓；失败，则很可能成为残酷行业洗牌中的又一牺牲品。

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