港股爆出最大造假案 4000名投资者血本无归

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曾经闪耀资本市场的明星企业，如今只留下一地鸡毛。

2025年10月27日，香港联交所正式对诺辉健康作出除牌决定。这个承载着"癌症早筛第一股"光环的企业，在停牌逾500天后，终究未能逃脱退市的命运。

从云端跌落谷底，诺辉健康用四年时间演绎了一场商业悲喜剧。其兴也勃焉，其亡也忽焉，这家曾被视为行业标杆的企业，最终在财务疑云与内部动荡中走向终点。

作为国内早筛领域的先行者，诺辉健康凭借居家检测的便捷性概念，一度成为资本市场的宠儿。然而光鲜外表之下，暗流早已涌动。

转折点出现在2023年8月。做空机构CapitalWatch发布报告，直指诺辉健康通过向经销商压货、确认过期产品收入等方式，在2022年虚增常卫清产品收入超过3亿元。报告揭露，其实际销售额可能仅为公布数据的十分之一。

更令人震惊的是，做空报告披露诺辉健康采用"体外循环"操作：将产品流转至过期后，在下一年度确认为收入，以此营造销售繁荣的假象。CapitalWatch创始人朱江直言，这种操作模式与庞氏骗局颇为相似。

面对指控，诺辉健康迅速回应，否认报告真实性，并召开电话会议澄清。公司强调收入确认以服务完成为标准，而非产品售出。然而，这些辩解在市场疑虑面前显得苍白无力。

真正让危机升级的，是审计机构的态度转变。2024年3月，德勤对诺辉健康财报提出多项质疑，包括明星产品销售模式的有效性、营销开支的合理性等。这些专业质疑直指公司财务数据的真实性。

随后的事态发展更显异常：德勤直接辞任核数师职务。在审计行业，如此决绝的退出方式极为罕见，通常意味着发现的财务问题已超出可接受范围。

随着调查深入，更多造假细节浮出水面。据媒体报道，诺辉健康通过第三方平台进行虚拟交易，以营销活动等名义完成资金循环，制造虚假销售。知情人士透露，公司甚至专门组建销售团队用于"做账"，从最初的个人银行卡操作，发展到后来依托专业平台运作。

内部权力的崩塌同样触目惊心。2024年底，创始人朱叶青以健康原因辞去董事会主席及CEO职务。但董事会随后指出其管理风格与团队存在重大分歧，并于2025年2月通过股东特别大会罢免其执行董事职务。这场权力更迭，标志着诺辉健康一个时代的终结。

回顾诺辉健康的创业历程，令人唏嘘。2013年，三位北大校友在美国硅谷相聚，受朱叶青母亲患病经历触动，决心投身癌症早筛领域。这个源于亲情的创业故事，曾为企业增添了浓厚的人文色彩。

2015年公司在杭州成立，三位联合创始人各司其职：朱叶青负责战略管理，陈一友专注科研，吕宁主管产品研发。他们瞄准国内消化道癌症早筛市场空白，于2016年推出首款产品"常卫清"。

创业维艰。初期团队需要挨家挨户向医院推广产品，在社区开展科普教育。转机出现在2017年，公司获得"创新医疗器械特别审批程序"资格，随后陆续推出"噗噗管"、"幽幽管"等产品。

资本也向这家企业伸出橄榄枝。多轮融资相继完成，知名投资机构纷纷入场。2021年2月，诺辉健康成功登陆港交所，上市首日股价暴涨185%，市值突破410亿港元，成就了"中国癌症早筛第一股"的佳话。

上市后公司进入快速扩张期，研发投入加大，团队规模扩张，产品覆盖范围不断扩大。截至2023年底，其产品已服务超300万中国家庭，检测准确率获得业内认可。2023年3月，公司更成功"摘B"，成为行业标杆。

然而，表面的繁荣难掩内在的危机。当造假真相逐渐曝光，最受伤的莫过于广大投资者。

"看到停牌公告时，整个人都懵了。"一位投资者回忆道。她在2023年初重仓该股，如今面临血本无归的境地。

随着危机深化，多家机构连续六次下调诺辉健康估值，从停牌时的14.14港元直降至0.01港元，近乎归零。这意味着曾经400亿港元的市值，如今已蒸发殆尽。

更复杂的是维权困境。由于公司"开曼注册、香港上市、内地经营"的特殊架构，投资者陷入跨境维权困局。内地投资者难以获得监管支持，香港证券体系又不支持集体诉讼，维权之路举步维艰。

目前已有4000多位投资者完成登记，涉及金额超7亿元。清盘聆讯定于2025年11月在开曼法院进行，但对普通投资者而言，清盘往往意味着投资彻底打水漂。

颇具讽刺意味的是，做空机构CapitalWatch反而成了投资者的求助对象。其创始人朱江表示，此案可能是"港股通"开通以来涉及金额最大的造假案例之一。

行业观察人士指出，诺辉健康的陨落暴露了高增长叙事下的共性风险：过度依赖资本输血、商业化进程缓慢、真实需求未被充分验证等。

更令人啼笑皆非的是，2025年8月，诺辉健康公告投资NHH Ventures基金，而该基金又投资了同行企业觅瑞。有投资者无奈调侃："能否去找觅瑞要钱？"

诺辉健康的故事，始于三位北大校友的理想主义创业，却终结于财务造假和投资者血本无归的悲剧。这家企业的兴衰历程，不仅是一个商业案例，更是对资本市场狂热、公司治理失序的深刻警示。

当交易所的钟声最终沉寂，诺辉健康留给市场的，除了破碎的投资梦想，还有对行业健康发展的深沉思考。

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