绿光资本艾因霍恩：AI投资过热，我们决定不参与

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在人工智能席卷全球资本市场的浪潮中，绿光资本创始人大卫·艾因霍恩再次以冷静的笔触，向投资者勾勒出一幅截然不同的图景。这位以价值投资闻名的基金经理，在最新季度报告中并未追随市场对AI的狂热，反而以细致的财务分析，揭示了技术叙事背后潜藏的资金困境与估值风险。

艾因霍恩指出，尽管AI技术无疑将重塑未来经济格局，但当前资本市场的投入规模已远远超出企业自身的造血能力。以科技七巨头为例，这些企业在2024年合计产生约5000亿美元自由现金流，但若要将AI领域的计划投资全部落地，仅靠内部资金远远不够。即便停止所有股东回报计划，仍需依赖大规模举债或股权融资填补缺口。

更值得警惕的是回报预期与现实收入的错位。根据行业分析，到2030年AI相关收入需达到2万亿美元方能支撑当前投资规模，这几乎要求吞噬现有全部广告与订阅市场。而在技术层面，艾因霍恩特别强调了大语言模型的本质局限——它们通过模式匹配生成回答，而非真正意义上的认知思考，这种技术特性可能制约其商业应用的广度与深度。

这种审慎立场在基金业绩中得到鲜明体现。2025年第三季度，绿光资本录得3.6%的负回报，显著跑输同期上涨8.1%的标普500指数。业绩归因显示，空头头寸带来6.6%的拖累，而宏观策略与多头组合分别贡献2.2%和0.8%的正收益。这种表现恰恰印证了在当前市场环境下，传统价值策略面临的挑战。

在具体操作中，艾因霍恩展现出其一贯的逆向投资智慧。当加州公用事业公司PG&E因野火基金牵连导致估值跌至8倍市盈率时，他果断建立中等仓位，押注政府将修复补偿机制。同时新增对生物制药公司Coya Therapeutics的微量投资，这家仅1亿美元市值的企业拥有诺奖得主背书的科研基础，与动辄千亿估值的AI概念形成鲜明对比。

黄金仍是组合中的重要配置。在美债规模持续扩张、法定货币信用边际递减的宏观背景下，艾因霍恩坚持将黄金视为最可靠的价值储存工具。这种配置思路与他对AI领域的谨慎态度一脉相承，都体现着对实物资产与现金流质量的执着追求。

值得注意的是，艾因霍恩并未全盘否定AI的革命性意义。他承认未来25年AI的影响可能超乎想象，就像2000年时无人预见互联网将催生智能手机、流媒体等全新业态。但关键在于，技术变革的必然性不等于投资回报的确定性。在自动驾驶领域“永远差一年”的教训警示下，他选择在资本狂热中保持清醒。

对于当前AI产业链的营收数据，报告提出了犀利质疑。当1美元用户订阅费经过层层转手变成8美元产业链收入时，这种依靠内部交易撑起的数字繁荣，最终需要真实终端需求来支撑。而像毕马威与微软的4亿美元年约，在万亿级投资叙事中不过是沧海一粟。

在退出操作方面，绿光资本清仓持有五年的泰克资源，实现52%的年化回报。这个案例典型体现了其投资哲学：在逻辑基本兑现后及时退出，即便合并交易引发市场热情，也不贪恋最后阶段的涨幅。

截至季末，基金前五大持仓包括Brighthouse Financial、Fluor等传统行业公司，组合保持90%多头与60%空头敞口。这种结构既保留了价值发现的空间，也为可能的市场转折做好了准备。

正如艾因霍恩在信中所言，当生活开始模仿切维·切斯的喜剧桥段时，往往意味着理性已退居二线。在AI叙事响彻云霄的时刻，这份持有人信恰似一剂清醒剂，提醒着投资者：技术的星辰大海与资本的现实回报，终究需要在算式中找到平衡点。

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