高瑞东 周欣平：政府就业回升难持续，美非农弱势渐显

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2025年7月3日，美国劳工部发布6月非农就业报告，多项指标超预期但结构分化显著。数据显示，当月新增非农就业14.7万人，高于市场预期的11万人及修正后前值14.4万人；失业率降至4.1%，优于预期的4.3%；平均时薪同比增长3.7%，略低于预期的3.9%。

从就业结构观察，政府部门的异常增长成为主要支撑力量。6月政府就业新增7.3万人，贡献率达49.7%，远超历史同期水平，主要源于州和地方政府岗位激增。这可能是马斯克政府机构改革（DOGE）暂缓后的短期回补，其持续性存疑。与之形成对比的是私人部门明显走弱，服务业新增就业从14.1万人骤降至6.8万人，其中专业和商业服务减少0.7万人，休闲酒店业增幅收窄至2万人，金融活动新增岗位降至0.3万人，反映出关税政策对美国经济产生的深层压力。

劳动力市场其他指标呈现复杂信号。劳动参与率微降至62.3%，青年群体就业意愿显著减弱，但35-54岁核心劳动群体参与度提升。失业率下降主要源于失业人口减少22.2万人，U6失业率同步改善至7.7%。值得注意的是，永久性失业人数与临时工作结束失业人数双降，显示企业尚未大规模裁员，而主动离职人数增加12.1万人，暗示劳动者对就业前景保持信心。

薪资增速呈现温和放缓态势。时薪环比增幅收窄至0.2%，同比增速降至3.7%，结合零售业就业企稳（新增0.2万人）及消费者信心指数回升，显示通胀压力相对可控，消费端或逐步筑底。

市场对数据反应呈现分歧：三大股指当日涨幅均超0.8%，但国债收益率快速上行，10年期升5个基点至4.35%，2年期跳涨10个基点至3.88%。CME Fedwatch工具显示交易者大幅下调7月降息预期至5.2%，但维持全年降息2次的判断，9月启动概率超60%。

综合研判，当前就业数据的韧性存在结构性脆弱。政府雇佣的不可持续性、服务业持续疲软及关税冲击传导，预示非农数据可能在未来数月走弱。尽管短期减税法案落地缓解衰退忧虑，但考虑到就业市场整体降温趋势未改，美联储在政策观望期后，仍可能于下半年重启降息进程，预计存在约50个基点的操作空间。

需警惕两大风险变量：美国经济超预期失速，以及国际贸易与地缘政治形势的突发性恶化可能对货币政策路径产生的扰动。

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