节卡IPO四度折戟：治理存疑叠加10倍产能扩张风险

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协作机器人领域曾经的资本宠儿节卡股份有限公司，其冲击科创板的征程正遭遇前所未有的严峻挑战。这家曾获软银愿景基金、淡马锡等顶级资本加持的企业，其IPO审核状态自2025年3月31日变更为“中止”后，已停滞至6月底，成为其自2023年5月首次申报以来的第四次审核中断。与同期申报企业纷纷叩开资本市场大门形成鲜明对比的是，节卡股份因财务数据更新的屡次滞后，深陷上市进程的泥潭。

近期更新的招股说明书显示，公司已将拟募资额从7.5亿元微调至7亿元，并将“年产5万套智能机器人项目”更名为“智能机器人生产项目”，产能目标同步缩减至4万套。然而，即使调整后的计划，也意味着产能需在当前5000台/年的基础上实现近10倍的跨越式扩张，这一目标与2023年全球协作机器人仅5.7万台的总销量形成了巨大张力。

明星光环难掩上市困局

节卡股份创立于2014年，由李明洋等工程师与学者共同创立，其英文名JAKA寓意“Just Always Keep Amazing”，彰显技术雄心。资本对其青睐有加，上市前完成六轮融资，总额超14亿元，2022年D轮融资后估值一度高达35亿元。然而，光鲜的融资履历未能转化为顺畅的上市通道。自2023年5月申报以来，公司已因财务数据更新不及时四度中止审核。保荐机构国泰海通证券过往一年保荐的11个IPO项目中仅2家成功，而竞争对手越疆科技已于2024年12月登陆港股，摘得“国产协作机器人第一股”。

股权分散下的控制权隐忧

多轮融资稀释后，实控人李明洋直接持股比例仅剩5.98%，通过节卡实业等平台合计控制14.97%股权，依赖一致行动协议才勉强掌握41.63%的表决权。这种控制结构根基脆弱：李明洋仅持有节卡实业45.56%出资额，且未持有上海交睿的出资；在三个员工持股平台中，其通过节卡未来管理间接控制，但后者在各平台的出资占比仅为1.34%、1.34%及5.28%。上交所首轮问询直指“实际控制人认定是否准确、控制权是否稳定”。更值得警惕的是，招股书披露存在多份对赌协议，但未明确李明洋的连带责任。此外，按发行后总股本测算，IPO后公司市值约28亿元，较D轮估值缩水20%，估值倒挂或加剧早期投资者减持冲动。

财务数据中的矛盾信号

节卡股份的财务表现呈现显著反差。2021-2023年营收虽实现2.81亿、3.50亿至4.0亿元的增长，年复合增长率达41%，但盈利状况堪忧。同期净利润分别为-573.57万元、-2854.73万元和662.80万元，扣除非经常性损益后更揭示持续亏损本质：2021-2023年扣非净利润为-1846.38万元、4.40万元（剔除汇兑损益实为-277.82万元）和-3567.93万元，2024年上半年续亏773万元。

畸高的销售费用是吞噬利润的关键因素，2023年销售费用率高达27.96%，远超行业水平。2022年实施的股权激励计划则埋下长期负担，总额1.77亿元的股份支付费用将在2022-2027年间分摊，仅2023年就计提约3500万元。尤为引人质疑的是，公司在2020-2022年间累计支付超15亿元用于理财投资，2023年末资产负债率低至11.88%，账面资金充裕却仍计划募资2.4亿元补充流动资金。

激进扩产遭遇市场瓶颈

募投项目“智能机器人生产”计划投入3.73亿元，目标产能跃升至5万台/年，扩张幅度达10倍。然而现实数据难撑野心：2023年上半年产能利用率已跌至54.92%，除该报告期外，其他时期产销率均低于80%。市场容量更构成严峻制约：2023年公司全球市占率仅8.2%，全球总销量5.7万台。即使乐观预测2028年全球六轴及以上协作机器人销量超28万台，其新增的4万套产能仍占预期市场份额的14%，远超当前市占率。招股书中虽承认“新增产能存在消化风险”，但风险提示与激进扩产计划形成强烈反差。

历史遗留问题与行业挑战

公司曾于2020年通过转贷方式违规使用银行借款2933万元，虽在2021年停止，但暴露内控缺陷。同时面临多起重大诉讼，包括与红太阳的666万元合同纠纷、与天山乳业需返还422.2万元设备款的判决，以及与厦门宾得的商标侵权纠纷，这些未决诉讼构成潜在审核障碍。

存货管理问题同样突出，2023年存货跌价准备计提比例高达27.56%，为行业均值两倍以上，库龄2年以上产品占比过半（50.39%），对此类产品计提80%-100%跌价准备。

行业层面，国际巨头优傲、遨博合计占据全球超六成份额，形成技术压制。国内厂商同质化竞争引发价格战，节卡核心产品均价已从2020年的6.52万元/台降至2023年上半年的6.01万元/台。尽管中国工业机器人密度（每万名工人392台）远超全球平均水平，但与领先国家仍有差距。在持续亏损、产能利用率不足的背景下，公司能否为其十倍产能扩张提供令人信服的商业逻辑，正成为注册制深化背景下监管关注的核心问题。6月30日更新的招股书，正面临解开这些关键谜题的压力。

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