姚佩：市场年内创新高概率仍存

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市场展望与配置路径解析

短期需保持耐心，中期维持再通胀牛市判断。尽管三季度经济可能面临环比下行压力，政策效果显现仍需时间验证，但年内市场创下新高的可能性依然存在。即使指数在三季度出现回调，流动性与政策驱动的上行逻辑未发生本质改变。

下半年指数创新高的核心驱动力：

1. 全球流动性协同释放：中美货币政策同步宽松形成共振。近期油价回落强化美联储降息预期，国内正处于货币宽松窗口期，美元趋弱预期进一步拓展政策空间。历史经验显示（如2024年9月），中美政策协同往往形成显著流动性溢价。

2. 居民资产配置迁移：当前全A总市值/居民存款比率处于66%的历史低位（近十年14%分位）。在存款利率降至1%以下的背景下，中性测算显示若该比率回归五年均值76%，将吸引8.9万亿增量资金入市，带动市值扩张8.4%。超额储蓄向权益市场转移的趋势已初步显现。

历史新高行情的领涨引擎：

回溯2005年来15次指数创新高行情，主导板块呈现四大特征：

1. 大金融板块：牛市放大器效应显著。券商受益交易量扩张带来的佣金增长，保险权益配置随指数上涨增值，银行则在信贷周期中获取弹性。在突破性行情中，非银金融贡献度位列前五的占比达73%。

2. 央国企周期品：低估值修复的急先锋。建筑、交运、煤炭等权重行业凭借政策催化快速填平估值洼地，如2014年国企改革、2017年供给侧改革均催生超额收益。

3. 产业趋势标杆：消费升级驱动白酒（2017-2021）、全球芯片短缺提振电子（2019-2021）、医疗新政与疫情催化医药（2019-2020），产业景气度是指数突破的核心动能。

4. 经济复苏主线：量价齐升周期品（2006资源品、2017钢铁）与时代核心驱动力（2006地产链、2020疫后复苏）形成双击效应。

本轮潜在领涨板块研判：

结合估值水位与政策导向，两大方向值得关注：

1. 金融板块的补涨空间：当前券商板块热度指标（成交额占比/市值占比）仅处49%分位，距历史新高行情中的均值尚有差距。若成交持续放量，参照历史平均11.4%的涨幅仍有空间；保险板块则随沪深300成分股回暖受益于投资端改善。

2. 央国企资源品价值重估：交通运输（PB分位14%）、石油石化（7%）、建筑装饰（10%）等行业估值仍处洼地。三大政策催化剂正在酝酿：

• 反内卷供给优化：政策聚焦产能出清，快递、光伏、钢铁等行业有望通过自律挺价实现利润率修复

• 化债账款改善：地方政府化债加速推进，央企应收账款/营收比率从22Q4的6.5%升至25Q1的10.7%，现金流修复弹性可期

• 基建增量支持：8000亿"两重"建设项目清单下达，三季度基建发力有望提振建筑、建材等周期品订单

反内卷受益行业筛选：

基于供给约束与需求景气二维评估，以下行业具备价格抬升潜力：

• 高弹性（7分）：养殖业

• 中高弹性（6分）：饲料、白色家电、地面兵装、物流

• 潜力板块（5分）：水泥、小金属、饮料乳品、风电设备、化学制药、汽车零部件、自动化设备、电池等

风险提示：

1. 国内外经济复苏节奏不及预期

2. 海外需求走弱冲击产业链出口

3. 政策落地效果与历史经验存在偏差

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