公募降佣周年：软佣消失，券结模式占新发基金超四成

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公募基金交易佣金改革落地一年之际，行业生态正经历深刻重塑。

2024年7月正式生效的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，作为费率改革的关键步骤，首次为不同类型基金产品设定了清晰的交易佣金费率标准，推动行业进入透明定价时代。这一举措有效引导公募机构回归资产管理本源，强化了以投资者利益为核心的理念。

伴随今年5月证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的推出，市场关注点聚焦于新规下券商研究所佣金收入的演变趋势。今年3月底，公募管理人首次集体公开旗下产品佣金明细，界面新闻数据统计揭示了一个显著变化：无论被动股票型基金还是其他类别基金，其平均佣金费率已普遍大幅低于《规定》设定的上限水平。

与此同时，公募管理人首次详尽披露了筛选券商的标准与流程。信誉与财务状况、合规风控能力、交易服务与保障能力、客户服务体系完备性等成为核心考量维度。一位头部公募投研人士透露：“当前券商筛选流程已高度规范化，优先考量研究交易能力，其次是佣金费率的竞争力，客户服务能力位居第三。流程涵盖券商候选名单确定、内部审批、协议签署及年度评估等环节。”

《行动方案》强调的“重回报”导向，要求基金产品超越业绩基准获取相对收益，这对券商的研究深度提出更高要求。某公募投研负责人指出：“管理费、基金经理薪酬与产品业绩强挂钩的新规，倒逼基金公司深化个股研究，以切实提升收益。这必然促使我们寻求具备深度研究实力的券商伙伴。”

佣金明细披露还揭示了一个新现象：部分券商交易席位遭遇“闲置”，去年下半年股票交易额归零。这与多家公募推行的证券交易归口管理密切相关。某头部公募投研负责人解释：“为提升交易效率，行业普遍采用证券交易单元租用协议主协议，实现交易集中化管理。这意味着单只基金分散开户获取资源的模式被终结，交易席位管理转向集中化。”

席位的闲置，也宣告了传统“以研究换佣金”模式的失效。随着《规定》实施，公募向券商支付“软佣”（即通过交易佣金覆盖专家咨询、金融终端等第三方服务费用）的行为已彻底消失。业内人士证实：“新规严禁佣金用于第三方费用转移，迫使基金公司自行承担此前由卖方研究部门提供的金融数据终端等成本。”

值得注意的是，《规定》豁免了券商结算模式（券结模式）基金遵守佣金分配比例上限的要求，这显著加速了券结模式的发展。该模式下，基金公司委托券商完成结算交收。部分券商正通过深度绑定公募产品、突破单一券商15%佣金上限的限制寻求新增长点。

“年初佣金数据显示，券商系公募支付给股东方的佣金普遍超过15%。根据存量产品不得转为券结模式的要求，这些比例将下调。新规环境下，新发基金倾向于首选券结模式。”某公募产品部负责人表示。Wind数据印证了这一趋势：2024下半年至2025上半年，采取券结模式的新发基金达533只，占比跃升至44.6%，较前一年同期的248只（占比19.14%）大幅提升。

在533只券结新基金中，被动指数型基金达274只，占比最高。为何被动产品青睐券结？某头部公募ETF负责人分析：“ETF首发阶段对规模有迫切需求。与单一券商深度绑定的券结模式，能在市场波动、销售遇冷时提供支撑。例如首批中证A500ETF中，9/10的产品采用了券结。”但他也指出挑战：“ETF券结对券商系统要求严苛，需额外采购交易模块，成本较高。单市场ETF的补券交易量有限，若规模增长乏力，易面临成本覆盖难题。加之ETF申赎规则复杂，需持续系统维护以防风险。目前全市场具备该能力的券商有限。新规虽短期刺激券结发展，但长期可持续性需平衡券商、基金、投资者三方利益，坚持买方视角。”

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