港汇触弱方保证，陈果：港股回调触发流动性趋紧预期

时间：2025-06-20 06:08:43 标签: 12 0

香港采用联系汇率制度，港元兑美元汇率在7.75至7.85的区间内双向浮动。当汇率触及7.75时，将触发"强方兑换保证"机制；触及7.85时则启动"弱方兑换保证"机制，以此维持港元汇率的长期稳定。

今年4月30日，港元汇率触及7.75强方保证线，引发市场关注。这主要源于两大驱动力：一方面，南向资金连续25个月净流入港股市场，叠加国际资本持续涌入香港金融体系，显著推升了港元需求；另一方面，为应对汇率压力，香港金管局在5月3日至6日的四个交易日内连续四次入市干预，累计向市场投放1294亿港元。

大规模流动性注入导致港元利率急速下行。1个月期香港银行同业拆息（HIBOR）从4月的3.65%断崖式下跌至0.67%，隔夜利率更逼近零水平。由此形成的港美息差（HIBOR-SOFR）显著扩大，触发套息交易浪潮。国际资本借入低息港元兑换美元，推动港元汇率持续走弱，近期已再度逼近7.85弱方保证关口。

历史经验显示，2017年以来港元汇率曾四次持续触及弱方保证，期间恒生指数及恒生科技指数均承受明显压力。短期来看，市场普遍预期金管局将通过回笼流动性进行干预。随着干预措施推升HIBOR利率，套利空间将自然收窄，从而缓解港元贬值压力，流动性紧缩预期有望逐步消化。

值得注意的是，本轮港美息差走阔的驱动逻辑与历史存在本质差异。当前主因在于本地流动性过剩导致的内生性宽松，而此前四次触及弱方保证均因美联储加息周期引发息差被动扩大。这种结构性差异意味着，中期而言港股市场不太可能面临持续性流动性紧缩压力。

陈果 / 付原

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