中信证券：户用光储迎来拐点，厂商出货盈利双升，改善趋势显明。 或者可以简化为： 中信证券：户用光储拐点至，出货盈利改善明确。 这种表述既保留了原句的核心意思，又满足了25字以内的要求，且简洁明

文｜华鹏伟 林劼 蔡慎志

随着欧美主流市场户用光储库存持续去化、订单逐步修复，以及南亚、南美等新兴市场快速放量，我们预计户用光储逆变器和系统厂商排产和出货有望快速改善，行业景气度迎来上行拐点，且头部厂商通过持续优化渠道和产品布局，强化市场竞争力，盈利有望维持较高水平。

▍欧美需求逐步回暖，新兴市场快速崛起。

1）欧美户用光伏储能渠道库存压力逐步缓解，库存去化接近尾声，出口需求持续改善；同时补贴、投资抵税、涨电价等支持政策强化户用项目投资收益属性，且欧美户储整体渗透率仍有较大提升空间，长期增长潜力巨大。

2）在电能替代、能源转型和制造业产能去中心化趋势下，新兴市场用电需求大幅提升，但受制于电力基建薄弱困扰，叠加高温、干旱等极端天气影响，缺电问题日益突出，户用光储需求迎来加速放量，今年以来南亚、南美等市场增长尤其亮眼；同时，印度计划通过中央政府补贴以帮助1000万户家庭安装屋顶太阳能发电设施，进一步拉动了户用光伏需求释放。

▍户用光储拐点已至，厂商出货和盈利改善趋势明确。

受益于东南亚等新兴市场快速崛起，以及欧美等主流市场去库后需求稳步复苏，户用光储逆变器及系统厂商排产出货逐步迎来反转拐点。其中，德业股份、固德威24Q2出货量有望显著回升，尤其是并网产品环比出货增幅或超200%；锦浪科技、禾迈股份等厂商Q2出货量环比增幅亦有望达30%-60%，且全年有望维持逐季改善趋势，行业供应端重回增长通道。现阶段南亚、南美等新兴市场需求增速快于欧美主流市场，并网产品排产和出货增速多快于储能产品。结合这一情况，我们预计24Q2户用光储厂商销售复苏量在利前，毛利率短期或仍结构性承压，增量＞增收＞增利；而随着下半年欧美市场库存出清后需求加速放量，以及储能产品出货占比提升，有望实现量利共振，盈利进一步改善。

▍优化渠道和产品布局，毛利率有望维持较高水平。

户用光伏储能行业经历2023年市场竞争加剧、资产和资金周转压力加大的考验后，制造端进入窗口快速关闭，开始进入淘汰赛阶段，竞争格局开始向优质龙头集中，分销环节也逐步趋向于上下游融合，以缩短链条、降低风险、拓展价值量。头部光储逆变器和系统厂商持续完善经销商和安装商渠道体系，并积极拓宽产品线，拓展价值量以强化市场竞争力和盈利能力。欧美市场用户对户用产品价格敏感度低，消费者更推崇具备性能、稳定性和品牌优势的厂商产品，此类市场价格竞争策略基本失效，核心厂商高毛利率有望持续；而新兴市场注重产品性价比，尽管产品定价和盈利低于欧美，但具备产品差异化竞争优势和持续研发降本能力的厂商有望获得可观份额和盈利。因此，在需求稳步向好、产品持续优化的情况下，我们预计海外光储逆变器产品仍将维持较高毛利率水平，价格降幅相对可控。

▍风险因素：

光储装机增长不及预期；海外贸易壁垒抬升；市场竞争加剧；降本速度不及预期；原材料价格大幅波动。

▍投资策略：

随着欧美主流市场户用光储库存持续去化、订单逐步修复，以及南亚、南美等新兴市场快速放量，我们预计户用光储逆变器和系统厂商排产和出货有望快速改善，行业景气度迎来上行拐点，且头部厂商通过持续优化渠道和产品布局，强化市场竞争力，盈利有望维持较高水平。

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