本轮债市调整中，长短端分化显著，中短端表现更佳。

核心观点

“5日线法则”辅助预测国债期货短期趋势适用性提高，短期来看，耐心等待TL主力合约的MA5拐点出现，做多可关注T、TF、TS主力合约，其中TF确定性或更高。对应现货，做陡曲线确定性相对更高，3-5年子弹型单边做多相对占优。

作者：覃汉/郑莎

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正文

一、通过“5日线法则”看当前债市

4月24日以来债市调整与2024年以来的前几次调整有三点不同：

第一，调整时间稍长且幅度较大。2024年初至今债市出现多次回调，单日调整行情较为常见且回调幅度不大，从30年国债收益率走势来看，大幅回调超过4BP的波段有4段，其中前3段调整时间以工作日计量分别为1日、4日、5日，调整幅度分别约6BP、11BP、5BP，而4月24日以来的连续调整持续5日，调整约16BP，呈现时间稍长、幅度较大的特征。

第二，超跌后超长债反弹动能不足。4月24日债市连续调整以来，30年国债收益率进入上行通道，虽然在4月30日受益于央行大额净投放而有所下行，但五一假期后央行逆回购操作回归常态，30年国债收益率于5月6日进一步上行2BP，超跌反弹动能或不足。从国债期货视角来看，T2406及TL2406在调整后买盘成交量不及3月上旬债市调整后反弹情形，缺口回补稍慢，其中TL2406反弹动能更弱于T2406。

第三，长短端表现分化。本轮债市调整长短端分化明显，中短端表现较优，而长端回调幅度较大，国债期货与现券表现较为一致，从主力合约跌幅来看TL（-1.96%）＞T（-0.45%）＞TF(-0.21%)＞TS(-0.07%)。

当前基本面未对债市给出较为明确的信号，而短期交易情绪对市场形成主导，采用技术分析辅助预期短期趋势时效性更强，且国债期货技术面分析可为现券交易提供参考。

移动平均线（MA）可以较为清晰地反映市场趋势，但实操中不同期限均线各有利弊：短期均线为MA5、MA10，优势在于时效性较高，但信号可靠性相对于中长期均线而言偏低；中期均线包括MA20、MA60等，相对短期均线而言时效性有所下降但可靠度提升；长期均线包括MA120及MA250，可为长期趋势扭转提供信号。

所谓“5日线法则”，即MA5出现趋势性上涨/下跌行情，或可作为国债期货短期上涨/下跌预测参考，但若MA5上涨、下跌趋势不明显或与中长期均线形成“金叉”、“死叉”，则需要借助中长期均线趋势性变化进一步综合判断。2024年初至今，长期均线保持上涨趋势，中期均线总体上行，期间略有变平，短期均线成为行情主导，因而MA5参考价值较高。

（1）前期债市加速上涨在技术面通常得到支持。

总体来看，本轮债市加速上涨始于2023年11月，2023年11-12月T2406出现两轮趋势性上涨，主要基本面驱动因素为市场对货币政策报告解读偏积极 基本面表现偏弱 银行存款利率下调，彼时技术面已给出较为明显的多头排列信号，即MA5与中长期均线等并列上涨。

2024年以来，T2406出现3次趋势性上涨行情，期间基本面的催化因素分别为：央行超预期降准、LPR超预期下调25BP、基本面修复偏弱 宽货币预期，而技术面同样给出较强的多头排列信号，本轮债市加速上涨在技术面得到支持。

（2）“5日线法则”对短期行情的预测效果较好。

从TL、T、TF、TS主力合约价格走势来看，5日线法则对短期行情的预测效果较好，但少数情形下也可能存在一定背离。

2024年以来TL2406多轮上涨均沿着5日均线上涨，而5日均线趋势性下跌时TL2406价格走低。本轮 TL2406下跌始于4月24日，总体沿着MA5下行，但现阶段MA5下行斜率变缓，TL2406回踩5日均线，建议耐心等待MA5拐点出现。

2024年T2406以来多轮上涨/下跌趋势适用5日线法则，但在3月7日后的3个交易日出现明显背离，3月7日 MA5走平，后续趋势变化不明，但MA10在3月7日出现趋势性拐点，同日MA20上行斜率变缓，可辅助用于判断短期做多情绪或减弱。T2406于4月24日以来沿着MA5下跌，但4月30日后逐步回补缺口，现阶段MA5下行斜率放缓，T2406已站上5日均线，做多可进一步关注T2406。

TF2406及TS2406近期已连续三个交易日回补缺口且均已站上5日均线，MA5有走平趋势，建议关注MA5拐点变化，其中TF2406的MA5曲线更平，而TS2406的MA10向下穿过MA20形成“死叉”，做多或可优选TF2406。

总体而言，采用“5日线法则”对于国债期货各品种短期走势具有一定预测效果，但不同期限均线实操中各有利弊，仍需综合判断。短期来看，耐心等待TL主力合约的MA5拐点出现，做多可关注T、TF、TS主力合约的MA5趋势变化，若MA5出现向上拐点或意味着短期做多机会，其中TF确定性或更高。对应现货，做陡曲线确定性相对更高，3-5年子弹型单边做多相对占优。

二、风险提示

技术分析具有一定局限性，单纯依靠技术分析进行投资决策或存在误判的可能；

机构行为具有不可测性，对其推演或存在不谨慎的可能。

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