招商证券：超季节性增长是否持久？期待后续表现。

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来源：招商证券——招商宏观静思录

核心观点

CPI：春节错月使同环比均跳升。1）食品CPI同比-0.9%，较上月上升5%。春节假期，食品消费需求明显增加，其中猪肉、鲜菜和鲜果的同比拉动率上升较多。2）服务CPI同比 1.9%，较上月上升1.4%。春节假期，旅游和文娱相关消费需求大量释放，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅较多，带动服务业价格上涨。3）核心商品CPI同比 1.2%，较上月上升0.8%，环比0.5%，较上月上升0.2%。与CPI相比，剔除食品和能源后的核心CPI跳升幅度较小，但其自身涨幅仍高于历史同期水平，主要由非居住服务业涨价拉动。

PPI：工业生产淡季使同比降幅扩大。1）从行业层面的同比看，黑色采选和黑色冶炼仍然表现突出，行业PPI同比上涨12.1%和4.5%，但这两个行业的同比增速有所下滑，其余同比正增长的行业主要是化纤制造、酒茶饮料、烟草制品和纺织服装。2）从行业层面的环比看，受国际原油价格上行影响，国内石油相关行业价格同样上涨，其中油气开采环比上涨2.5%，黑色采选环比上涨0.3%。受春节假期季节性停工影响，黑色金属冶炼和非金属制造分别环比下降0.4%、0.4%。

结论和展望：3月CPI环比下行、PPI同比负增概率较大。1）对于CPI，2月同比和环比跳升幅度较大主要受春节错月的影响，从最近几周的高频数据看，春节过后的农产品批发价格和重点监测鲜肉鲜菜价格均出现连续环比下行，3月份CPI环比下行的概率较大。此外，从中长期看，猪肉价格已出现企稳回升趋势，CPI同比会继续处于相对正常水平，并保持震荡回升的态势。2）对于PPI，春节期间生产淡季，PPI同比读数通常偏低。从环比上看，国际油价上行带动国内石油相关行业价格上涨，春节假期需求释放带动的生活资料价格上行均对PPI环比形成明显的正向拉动力，但除此以外，国内定价的多种上游工业品价格走势依然不强，螺纹钢、水泥价格仍呈现小幅下跌趋势。据此估计PPI同比负增的局面在短期还会维持，PPI环比仍在0值上下浮动。

正文

一、CPI：春节错月使同环比均跳升

2月CPI同比0.7%，较上月上升1.5%；环比 1%，连续第3个月上涨。CPI同比跳升主要受春节错月的影响。

1）食品CPI同比-0.9%，较上月上升5%。春节假期，食品消费需求明显增加，其中猪肉、鲜菜和鲜果的同比拉动率上升较多。

2）服务CPI同比 1.9%，较上月上升1.4%。春节假期，旅游和文娱相关消费需求大量释放，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅较多，带动服务业价格上涨。

3）核心商品CPI同比 1.2%，较上月上升0.8%，环比0.5%，较上月上升0.2%。与CPI相比，剔除食品和能源后的核心CPI跳升幅度较小，但其自身涨幅仍高于同期历史水平，主要由非居住服务业涨价拉动。

二、PPI：工业生产淡季使同比降幅扩大

2月PPI同比-2.7%，较上月下降0.2%；环比-0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料对其形成负向拖累，生活资料对其有正向贡献。

1）从行业层面的同比看，黑色采选和黑色冶炼仍然表现突出，行业PPI同比上涨12.1%和4.5%，但这两个行业的同比增速有所下滑，其余同比正增长的行业主要是化纤制造、酒茶饮料、烟草制品和纺织服装。

2）从行业层面的环比看，受国际原油价格上行的影响，国内石油相关行业价格同样上涨，其中油气开采环比上涨2.5%，黑色采选环比上涨0.3%。受春节假期季节性停工的影响，黑色金属冶炼和非金属制造分别环比下降0.4%、0.4%。

三、结论和展望：3月CPI环比下行、PPI同比负增概率较大

对于CPI，2月同比和环比跳升幅度较大主要受春节错月的影响，从最近几周的高频数据看，春节过后的农产品批发价格和重点监测鲜肉鲜菜价格均出现连续环比下行，3月份CPI环比下行的概率较大。此外，从中长期看，猪肉价格已出现企稳回升趋势，CPI同比会继续处于相对正常水平，并保持震荡回升的态势。

对于PPI，春节期间生产淡季，PPI同比读数通常偏低。从环比上看，国际油价上行带动国内石油相关行业价格上涨，春节假期需求释放带动的生活资料价格上行均对PPI环比形成明显的正向拉动力，但除此以外，国内定价的多种上游工业品价格走势依然不强，螺纹钢、水泥价格仍呈现小幅下跌趋势。据此估计PPI同比负增的局面在短期还会维持，PPI环比仍在0值上下浮动。

风险提示：

政策效果存在不确定性；海外经济弱于预期。

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