消费政策扩展，明年覆盖生育养老、新型消费，全面促进民生。

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作者：钟渝梅 陶川 川阅全球宏观

中央经济工作会议的落幕是否意味着两会前政策进入真空期？我们认为看似如此实则不然。近期中央及国务院重要机构都对“促消费、惠民生”进行了一系列政策吹风，说明衔接今明两年的消费并不会“断档”，必然有政策的接续。我们认为接下来消费政策将是一个“由点及面”的框架——今年的“两新”便是一个“点”，明年将在此基础上，铺开到生育养老、新型消费等方面。

“两新”的续作可能“箭在弦上”。2025年社零面临的基数较高（尤其是一季度），在前期“两新”政策已基本成熟的情况下，想要实现2025年消费“开门红”，亟需“两新”政策在近期进一步加码、来为消费“加一把火”。考虑到本周正在进行的人大常委会，特别国债有望在明年两会前提前下达。尤其是在近期社零重拾下行风险、且今年超长期特别国债用于“两新”的资金已全部下达的情况下，明年一季度前“两新”加码的迫切性在增强。

背后的政策逻辑在于稳住大宗消费。不论是今年“两新”政策的实施落地，还是前不久出台的政府采购给予本国产品优惠，其实均透露出了“稳住大宗消费”这一政策脉络。

同时，不让中低收入人群的消费“掉队”。“由点及面”的关键一步，便是稳住特殊人群的消费。尤其是2020年之后我国的财富基尼系数持续走高，说明当前消费偏弱的核心在于中低收入人群消费信心偏弱，这也是中央经济工作会议“推动中低收入群体增收减负”的题中之义。如何推动？那就需要把目光聚焦于养老、生育、就业等多项民生工程。何时推动？明年3月之前可能会召开议题围绕生育补贴或养老保险的中央财经委会议。

以史为鉴，中央财经委会议召开的间隔时间鲜少超过一年（除2022-23年换届）。上次中央财经委会议召开时间为2024年2月，因此明年3月前极有可能会召开一次会议，这一次或依旧紧扣“消费”主题，围绕生育补贴或养老保险展开。从今年2月财经委会议首次提出“两新”、到7月国常会宣布用超长期特别国债资金助力“两新”期间间隔了五个月时间，因此生育养老相关政策可能是“两会前官宣、两会后落地”的节奏。

重视财富效应：短期内收入“稳不住”的另一蹊径。当然，短时间内居民收入和企业盈利的改善不大可能立竿见影，因此除了收入，还要重视居民的财富积累，这一点从美国身上就能得以印证——疫后美国居民财富增长快于收入，推动美国消费支出持续扩张。从12月政治局会议到中央经济工作会议，“稳住股市楼市”的深意便是增加居民财富、间接推动消费向前走。

探索新型消费：打造消费的“第二增长”曲线。中央经济工作会议提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”后，各省市“因地制宜”地对新型消费进行探索。比如上海就优先对“首发经济、银发经济”作出部署，发挥“领头羊”的作用；具有地理优势的吉林聚焦于“冰雪经济”，要“把‘冰天雪地’变成‘金山银山’”；河北又是致力于“拓展文化旅游、体育赛事、假日休闲等多元化消费场景”。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

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