宋雪涛解读12月政治局会议：新表述，指引未来方向。

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整体来看，政策延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效。会议也明确要求“要发挥经济体制改革牵引作用，标志性改革举措落地见效”，二十届三中全会《决定》提出“制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革”，接下来即将召开的中央经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期。

本次政治局会议1篇幅较短，但出现了一些新表述，比如“稳定股市”、“适度宽松的货币政策”和“超常规逆周期调节”。

“加强超常规逆周期调节。”

“超常规”的逆周期调节首次出现在政治局会议的通稿中，意味着明年的政策不仅会加码发力，而且大概率会对现有的政策框架进行突破，比如更大幅度地提高政府举债规模、由央企替代地方城投承担投资任务、扩充消费品补贴范围等。

“稳住楼市股市”

“稳住股市”的表述也是首次出现在政治局会议的通稿中。十八大以来只有三次政治局会议提到过股市，分别是2016 年 4 月“保持股市健康发展”、2018 年 4 月“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”、2022年4月“稳步推进股票发行注册制改革”。

9 月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”后，各部门出台了一系列房地产放松政策，本次会议意味着政策对股市表现可能也会提出更明确的要求，后续可以关注是否会有针对股市的具体政策出台。

“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”

货币政策立场由“稳健”转为“适度宽松”。过去 30 年，货币政策仅在应对全球金融危机的2009、2010 年明确采取了“适度宽松”的立场。2008年11月到2009年12月，央行累计降准150bp，到2010年10月累计降息 27bp（以6个月到1年的短期贷款基准利率计算），预计明年降准降息的空间可能也将进一步打开。

“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”

从本次会议的内容可以看出，在贸易摩擦风险加大的情况下，内需或将会是明年政策的主要发力点。

一手抓消费，我们预计在当前以旧换新的基础上可能会扩大补贴的范围。

另一手抓投资，参考近期国新、诚通获批发行 5000 亿元稳增长促发展专项债用于重点支持“两重”“两新”项目投资5来看，用央企加杠杆投资高端制造业替代地方城投加杠杆投资基础设施建设，可能会成为新一轮“表外财政”发力的渠道。

整体来看，政策延续了 9 月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效。

会议也明确要求“要发挥经济体制改革牵引作用，标志性改革举措落地见效”，二十届三中全会《决定》提出“制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革”，接下来即将召开的中央经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期。

风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；特朗普正式就职后对华政策存在不确定性。

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