库存逐渐消耗，锌价上涨力量疲弱。

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近两周以来，有色板块整体表现偏弱，但沪锌接连上涨，总成交量创下五年多新高。随后由于多头动能减弱，锌价上冲动能不足，自高位出现回落。

1.矿端暂无明显放量

今年以来，矿端供应下滑。其中，Glencore、Teck、BHP和Mitsubishi共同持股的Antimina矿山因采矿顺序改变及矿石品位下降，锌精矿产量明显减少；Volcan旗下的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山在3月下旬暂停生产；Glencore旗下的McArthur River铅锌矿因飓风暴雨影响，3月下旬暂停生产；MMG的Dugald River矿山七八月份出现了计划外检修停产；泰坦矿业旗下的帝国锌矿因洪涝灾害停产4~8周。

从新增矿山来看，投产不及预期。Boliden旗下的Tara矿山二季度开始缩减运营规模后复产，但截至三季度末暂未出产，位于刚果（金）的Kipushi矿山在关停维护31年后，今年6月重启，但受低回收率及当地电力运输瓶颈问题影响，全年产量不及预期，锌精矿生产指引目标减半。对国内供应影响较大的Ozernoye矿山，复产时间推迟至三季度末，增量不及预期。此外，国内矿山增量主要来自火烧云矿山，其本应二季度释放产量，但因股权转移、基础建设等问题推迟至三季度，对国内矿端紧缺缓解有限。

国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2024年三季度全球锌精矿产量为296.52万吨，环比增加1.09%，同比减少3.65%，前三季度累计产量为871.62万吨，累计同比减少6.42%。

12月，炼厂季节性冬储叠加国内矿山四季度季节性检修，进口矿难有较大增量，矿端资源维持偏紧状态。明年随着海外OZ矿山、Kipushi矿山及国内火烧云、银珠山等矿山增量陆续释放，矿端供应不足压力将有所缓解，但考虑到国内外炼厂亦有复产及新增产能，矿端供需格局能否实现实质性转向，仍需持续关注矿山出产情况。

2.库存持续去化

由于原料偏紧及冶炼亏损，8月下旬，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开，宣布炼厂进行联合减产，月产下滑至50万吨以内，月度开工维持在偏低位置。数据显示，1—10月国内精炼锌累计产量为516.5万吨，累计同比减少5.27%。进口方面，因美元汇率波动较大，进口盈利窗口间接性开启，预计11月锌锭进口量下滑至3.5万吨左右。

从市场成交来看，今年春节较早，部分终端企业提前备库，带动板块订单增加，下游企业按需采买。但近期因锌价接连走高，下游畏高少量接货，多以消耗厂内原料库存为主。社会库存持续去化，但速度有所放缓，且从绝对水平来看，锌锭社会库存及交易所库存均处于往年同期相对高位。

整体来看，一方面，炼厂维持减产态势，原料库存有所回升，但仍处于相对低位，后续随着青海等地区矿山陆续检修停产，矿端偏紧格局预计难有较大改善；另一方面，加工费持续处于低位，锌价反弹之路缓慢，部分炼厂为减少亏损备库积极性不佳，甚至部分炼厂放弃冬储，原料采买以保障正常生产为主，北方部分库存水平相对较高的炼厂因开工率不高，若后续提高出产，冬储压力将进一步增强。原料及供给端矛盾尚存，需求端则维持偏淡状态，后市锌价等待政策进一步指引，预计短期震荡偏弱整理，空单可继续持有，下方支撑位参考24500元/吨。（作者单位：宏源期货）

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