互换便利新规：质押率上限90%，补仓线75%起，千亿资金在望。

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今日，央行与证监会办公厅联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》（下称《通知》），向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

蓝鲸新闻记者关注到，目前已有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元。17家券商名单包括：中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券；3家基金公司包括：华夏基金、易方达基金、嘉实基金。

今日，多家券商表示将积极参与，部分券商已收到证监会的复函。中信建投证券表示，公司将积极响应中央“提振资本市场”号召，严格落实通知要求，做好业务统筹规划，积极参与互换便利相关工作，助力资本市场健康稳定发展。

广发证券表示，公司已收到相关通知，将迅速落实通知需求，积极参与首批互换便利业务操作。

财通证券表示，公司今日收到证监会的复函，获准参与互换便利业务。公司应当根据《通知》等业务安排，结合自身战略和风险承受能力，合理确定申请额度，经央行同意后实施；按月报送互换便利资金运用情况。

据蓝鲸新闻记者了解，互换操作将由央行通过公开招投标确定SFISF操作的互换费率和中标结果，并为SFISF国债或互换央票实施专项额度管理，放宽相关经营性指标。同时，质押率原则上不超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。

从目前市场已释出的互换便利操作细则来看，主要包含以下10方面规定：

1.互换期限及费率：为期1年，可提前到期可申请展期。

2.互换费率：通过单一价格(荷兰式)招标确定。

3.互换操作获得的利率债只能质押，即在银行间市场回购融资，不得卖出。

4.互换便利换入国债或央票的融资行为不占用银行间市场借贷规模，不计入债券交易正回购余额。

5.换入的国债或央票不计入“固收自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”。

6.换入后交易的股票不计入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算。

7.质押率原则上不超过90%，中债增进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。

8.买入的股票可以对冲，但对冲规模不能超过融资金额的10%。

9.利息归还：对在SFISF操作中借出的国债或互换央票，利息仍归央行所有。

10.质押品包括AAA债券、ETF、股票及公募REITS。

央行将于每次SFISF操作结束后发布交易公告，披露相关操作信息。

对于这一创新政策工具的落地实施，多家券商分析认为，操作细则推出效率之高，已超出市场预期，彰显监管对于支持非银机构获取流动性的重视。

华西证券分析师吕秀华、罗惠洲认为，互换便利相当于非银机构可以获得2%成本的质押贷款来加仓股票。如此低的资金成本以及低位市场环境下，相信非银机构非常有动力通过“互换”获得资金加仓。券商、保险以及基金中自营类资金适合使用“互换”加杠杆，一个前提是到期可以展期。公募基金等基民可能随时卖出的产品并不适合使用“互换”加杠杆。

银河证券策略团队表示，互换融资被限定于投资股票市场，首期操作预计将为股市带来5000亿元增量资金。央行行长潘功胜表示，互换便利操作规模第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，托底态度较为坚定，促进投资者情绪更加乐观。最后，互换便利工具使机构拥有国债、央行票据等高流动性资产，再在二级市场上抛售或质押后，将所得资金投资于股市，带动股市交易活跃度提升，提高市场活力。

平安证券非银团队认为，新工具落地速度快，彰显监管对于稳定资本市场、支持非银机构获取流动性的重视，政策信号意义较强。互换便利限定用于股票、股票ETF投资和做市，将有助于增加股票市场的流动性，同时给予非银机构自主权，有助于盘活非银机构存量资产、提升资金运用效率，并发挥市场机构择机、择时专业能力，或将增厚非银机构投资收益。

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